| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:24 |
作者： |
徐晓芳;许娟娟 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
公司08全年实现营业收入101.7亿元，同比增长13.9%；营业利润5.5亿元，同比增长5.1%；归属于母公司所有者的净利润3.4亿元，同比增长29.2%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润3.8亿元，同比增长32.5%；全面摊薄后每股收益0.88元。另外，公司提出每10股派发现金红利2元（含税）的分配预案。
业绩增长源于实际税率的下降：08年公司实际税率比上年同期下降14个百分点，主要原因是08年国家实施新税法（08年所得税率为25%，原33%）。08年公司经营利润同比增长10.5%，远远低于往年水平，主要原因是06、07年公司的主力盈利门店均开始进入盈利周期，净利润大幅提升（如成都店、广州店、北京双安店盈利能力翻倍），而08年开始该部分门店盈利增速放缓。
异地扩张能力是公司的核心竞争力：目前，公司共有12家异地百货门店，北京、成都、包头、长沙、广州、洛阳地区门店盈利能力较强，其中北京地区、成都地区、包头地区是公司主要的盈利来源，08年净利润分别占公司净利润的62%、25%、14%，公司的风险点也在于此。
受行业增速下降影响，09年公司原有的成都店、北京地区门店盈利增速将减缓，但武汉店、西宁店、洛阳店、包头店将成为新的盈利增长点。
另由于公司将控股100%、一直亏损的三家门店出售给成都王府井（控股70%），09年该部分并表亏损将减少。公司预计09年新开门店4-6家，受开店费用增加因素影响，09年公司营业费用将有较大幅度增加。..长期我们看好公司异地连锁扩张能力，尽管市场认为主力门店成都店盈利增放缓将影响公司成长性，但我们认为随着异地扩张步伐加快，公司将有新的盈利增长点。短期受行业增速下滑影响，预计09、10年归属于母公司的净利润增速为13.7%、17.7%，EPS为1、1.17元，按百货行业平均估值给予09年25倍PE，目标价25元，给予“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
