| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 15:54 |
作者： |
江建军 |
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继续维持“增持”评级。在未来通胀预期下，我们中长期看好未来煤价的走向，此次定向增发低于市场预期，预计短期股价面临调整；但是我们仍然看好公司未来的发展前景，我们认为，股价短期冲击将可能带来较好买点。
按照公司的方案，公司定向增发的价格为12.28元/股，共增发3.6849亿股，占发行后公司总股本比例为31.86%。增发完成后，按照2008年的财务数据，每股收益增厚约0.2元，至2.6985元/股，远低于我们此前预期。发行完成后，金牛能源的总股本将为11.5644亿股，冀中能源及其下属企业峰峰集团、邯矿集团和张矿集团合计持有上市公司8.2269亿股，占总股本的71.14%。
根据公司对2009年的盈利预测，完成定向增发后，公司2009年的每股收益为1.04元，相对于2008年2.49元的收益，大幅下滑了58.2%，远低于我们此前对公司2009年EPS 2.26元的预测。
通过公司盈利预测表我们可以发现，公司预测2009年营业收入减少2.64%的同时，营业成本大幅增加了16.14亿元，增幅达34.21%。其次，在财务费用和资产减值等方面也作了大幅增加。我们分析，公司对2009年盈利大幅低于我们此前预期主要来自于公司对于未来煤炭销售价格的担忧。由于煤价的走向将很大程度上左右公司业绩。按照2008年的数据测算，此次定向增发完成后，公司煤炭业务的主营收入将由此前占比83.67%提升到90%左右。公司业绩对于未来煤炭价格走势的敏感性进一步增强。
其次，收购资产的估值略高于我们此前预期。我们测算，根据公司公告的方案，其收购三家集团煤炭资产的估值约为44亿元左右，而此次评估价值为45.25亿元，增发后总股本比此前预期增加了1%左右，摊薄了一定业绩。 (具体内容请见附件)
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