| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:38 |
作者： |
金宇钟 |
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撰写时间： |
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08年业绩符合预期
公司08年实现收入14.7亿元，归属母公司所有者净利润2.15亿元，对应每股收益1.10元。公司业务在2008年重组为图书出版和印刷，同比意义不大。公司1月20日已经公布业绩快报，市场对业绩已充分预期。公司分红方案为每10股派发现金红利1元（含税），转增10股。
正面：
重组正式完成，高资产质量和优厚送配方案。公司在2008年正式完成了安徽出版集团的反向收购，通过注入优质出版、印刷类资产，安徽出版集团实现整体上市。重组后公司账面现金4亿元，仅有1,500万元短期借款。10送10，高送配符合市场期待。
出版印刷业务利润率提升。公司2008年印刷出版业务毛利率为34.8%，相比2007年提升3.2%。公司及时抓住了2008年4季度纸张价格下降，有效控制了主营业务成本，提升了盈利能力。
负面：
出版业务成长性显不足。对比注入资产表现，出版印刷业务2008年收入增长为4.7%。教材教辅、一般图书的增长率都不到10%。
发展趋势：2009年业绩增长可期。公司年报中明确提出要做好以下重点工作：（1）抓好资本运营，搭建产业整合平台，加快跨地区、跨媒体、跨所有制发展步伐。（2）做强出版主业，扩大教材和教辅市场占有率。（3）开拓数字出版，开拓在线教育和动漫市场；整合营销资源，加强畅销书的策划和推广。公司2009年年度收入预算为16.5亿元，同比增长12%，计划实现利润2.2亿元，同比基本持平。我们认为公司预算相对保守，稳步增长实可期待。
盈利预测：2008年利润率改善说明公司能有效抓住原材料价格下滑的机会，改善盈利能力。下调2009-2010年主营业务成本预测，并上调2009-2010年盈利到1.26元/股和1.37元/股，上调幅度均为20%，隐含同比增长率为14.4%和8.9%。
估值与建议：当前股价对应2009年动态市盈率为22.3倍，处于板块低端。我们喜欢公司的防御性和管理层的积极进取，认可文化体制改革背景下公司作为改革先行者的战略地位，重申推荐评级。
投资风险：过去一段时间股价上扬含有市场对高送配的预期，短期股价波动风险增加；中小学教材出版政策调整风险，主要是教材定价和循环使用。(具体内容请见附件)
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