| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:11 |
作者： |
洪露 |
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报告关键点：
收入平稳增长，主业基本持平..医工股份资产注入产权交割已完成..维持“中性-A”的投资评级，12个月内目标价6.25元
报告摘要：
收入平稳增长，主业基本持平。08年实现营业收入6.87亿元，同比增长10.08%。
收入增长主要因原料药阿奇霉素、齐多夫定、普伐他汀纳增长较多；制剂方面心血管类、抗生素产品也表现突出，如马来酸依那普利、硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊等均增长较快。综合毛利率36.48%，略上升0.18个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比率24.81%，同比上升8.26个百分点。费用率上升主要因支付阿德福韦酯、柰伟拉平等六个产品合成新工艺技术转让费950万元、去羟肌苷迟释颗粒临床批件及专利权283万元、为拓宽销售渠道致销售费用率增加3.13个百分点所致。最终实现净利润5,391万元，同比减少了42.66%，每股收益0.187元。但若剔除证券投资损益、技术转让收支、租赁收入、以及处理历史坏帐的影响，药品营业利润与去年同期相比基本持平。经营活动产生现金流量净额5,804万元，每股现金流量0.20元，同比下滑29.48%。
管理层平稳过渡，大股东增持。公司董事长、管理层变动，目前均已平稳过渡。
大股东上海医工院于报告期增持公司股份1,316,820股，占总股本的0.46%。在09年9月18日前，若继续增持，则总量不超过公司股本的2%。
医工股份资产注入产权交割已完成。公司收购医工股份100%股权，截至目前产权交割已完成，后续工商变更等相关事宜正在办理中；但截至08年底，只完成38.78%，故08年报尚未能合并报表。医工股份是研、产、销为一体的医药企业，是医工院研发产品的产业化基地和发展的平台，以栓剂和中药现代制剂为特色，同时正在积极构建鼻用粉雾剂新剂型技术平台。我们对本次资产注入持乐观态度，这一举措一方面是兑现大股东股改承诺，减少关联交易；另一方面是基于公司产业发展的需要，有利于资源整合，发挥渠道优势，实现互补，提高公司核心竞争力。
产品研发取得了重大突破。抗艾滋病药物阿巴卡韦目前已基本完成中试，其成本、质量与印度相比有较强的竞争力。公司获得了国家“十一五”专项的“上海现代制药药物集成创新技术平台”和“建立具有过程控制的新型药物制剂及工艺技术平台”两个平台项目，预期会有部分的科研补贴。
维持“中性-A”的投资评级，12个月内目标价6.25元。暂不考虑大股东资产注入，我们维持对公司的09-10年的盈利预测，即每股收益0.25元、0.29元，以09年业绩为计算基础，因目前医药股整体估值水平已抬升，我们对公司的估值由20倍调高至25倍PE，则上调公司12个月内目标价至6.25元，维持“中性-A”的投资评级。我们会密切跟踪公司大股东资产注入事宜，适时将调整投资评级。 (具体内容请见附件)
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