| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:08 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
财务负担过重致业绩大幅下滑，经营性现金流仍十分健康。因公司发了业绩快报，故业绩基本符合预期。实现营业收入48.15亿元，同比增长6.89%；净利润2,350万元，同比下降61.50%，每股收益0.07元；扣除非经常性损益后的净利润仅361万元，每股收益0.01元。经营活动产生的现金流量净额2.97亿元，同比增长21.03%，每股现金流量净额0.91元。业绩大幅下滑主要因：银行利率上调致公司财务费用同比增加3,640万元；含兴奋剂药品在奥运会期间受严格管制，使高毛利品种曲美销售同比下降20%以上；原材料和人工成本增加使毛利率下滑1.41个百分点。
营销模式、市场策略调整已基本到位。08年公司实现工业销售14.58亿元，同比增长6.77%。太罗销售取得历史性突破，同比增长近30%；藿香正气口服液全面进入全国市场；西南药业的散列通实现了全国市场的铺货；益保世灵代理销售模式取得了成功；新农合影响下，公司普药品种全面启动了省外代理市场，成为公司新的盈利增长点，形成了包括阿莫西林分散片、复方甘草片、芬尼康、独圣活血片、穿龙骨刺片、四君子合剂、超浓缩六味地黄丸及百咳静糖浆在内，单品销售上千万元的普药产品群。08年商业销售32.86亿元，同比增长了6.77%，坚持“中药为本”经营战略，不断加强中药材特设经营力度，中药饮片和贵细中药材的销售均有大幅提高。
09年业绩恢复性增长预期较明朗。09年公司业绩增长点主要在于：公司销售20年的老品种急支糖浆和独家专利产品藿香正气口服液提价，预期可增加毛利约8,500万元。09年预期曲美销售将恢复性增长，销售收入由08年的1.8-1.9亿元恢复至07年约2.5亿元水平。随着贷款利率下调，公司09年预期可节省财务费用2,000万元。09年旗下西南药业做为西南地区最大的普药生产商、唯一的麻醉药生产商，在销售策略上较早地顺应医改的发展趋势，重点产品散列通、益保世灵、美菲康预期销售合计增长约9,000万元，普药增长1.1亿元。09年旗下的桐君阁新增加盟药房1,000家，直营药店100家。
历史担保问题已解决，资本运作预期提高安全边际。公司控股股东太极集团有限公司收购了公司对“朝华集团”和“星美联合”担保的债权3.98亿元，彻底解决了公司担保遗留问题。为了优化财务结构，公司09年拟发短期融资券，目前已报至人民银行审批。公司经营层拟订了“双十”计划，拟用3-5年的时间，处置公司土地、房产或股权等闲置资产，归还并降低银行贷款10亿元，以降低财务费用。为减少关联交易及资源浪费，旗下桐君阁、西南药业壳资源有出售可能。
“增持-B”的投资评级，12个月目标价6.3元。我们整体认为公司凭借一直以来的品牌优势，加之灵活的销售策略、趋于改善的债务结构，09年业绩走出谷底向好的可能性极大。我们维持前期的盈利预测，即09-2010年EPS分别为0.21元、0.28元，维持12个月目标价6.3元，及“增持-B”的投资评级。
风险提示：公司上述恢复性增长仍需进一步观察09年一到两个季度的销售和财务数据方可确定，不排除业绩波动的可能。 (具体内容请见附件)
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