| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月07日 14:49 |
作者： |
储丽雯 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
08年实现营业收入26.19亿，同比增长14.35%；归属于母公司的净利润2.57亿，同比增长34.62%;每股收益0.72元，略高于市场预期。公司充沛的闲置资金带来利息收入3280万，扣税后对每股收益的影响为0.07元。08年分红预案为每10股派现金3.30元（含税）。
销售收入增长逐季下滑明显符合市场预期。四季度营业收入同比增长3.98%，预计百货零售收入同比增长为3.63%左右，定位较高的环市东店受金融危机的冲击较大，四季度出现负增长。综合毛利率四季度为23.58%，比第三季度还略有回升，11月和12月公司举行了2次力度较大的促销活动（合计影响收入为1亿左右），促销对毛利率的损害并不显著。
第四季度实现净利润8202万，超出市场预期的主要原因为：（1）经营性费用（销售费用+管理费用）率降至10.12%，同比下滑5.25%，表明公司收入增长乏力的情况有效地遏制了可控的费用；（2）银行存款年底结息四季度利息收入为2246万，而前三季度利息收入总和为1034万，与07年的情况相似。
分门店来看，估计08年环市东店全年增长在9.5%左右，正佳店在20%左右，时代店略有增长。08年的高基数使09年净利润增长面临压力。08年春节的冰雪天气，本地消费者减少外游包括前往香港购物，御寒衣物单价较高等因素导致商业火爆，08年一季度实现归属于母公司的净利润7700万，非经营性的原因对利润的影响较小；而且公司的费用进一步缩紧的空间已经不大。我们了解到1月份和2月份加总的收入增长为负，因此09年一季度净利润很有可能负增长，但有望在第二、三季度得到缓和。
仍然维持原来门店增长的假设，根据08年的业绩调高公司未来2年的每股收益至0.7、0.78元，评级由中性-A调为增持-B。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
