| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年04月02日 15:14 |
作者： |
戴春荣 |
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08年报实现营业收入19.05亿元，同比增长10.4%；归属于母公司的净利润3.56亿元，摊薄后EPS0.23元，同比增长9.4%。扣除非经常性损益后的净利润2.13亿元，同比下降4.0%。
业绩增长缓慢的主要原因：青海盐湖开发进度低于公司目标及市场预期；信息及服务业务受经济下行和行业政策影响亏损。
简评
有线电视业务稳步增长
截至08年底，公司投资地市的有线入网用户约880万户，同比增长11.8%；数字电视整转速度有所加快，用户达到400万户，同比增长118.8%。预计09-11年，数字用户规模仍将维持高增长。
公司投资的有线电视公司共计实现营业收入17.49亿元，同比增长27%；实现净利润2.75亿元，其中公司权益利润1.18亿元，同比增长22%。数字整转虽然带来收视费收入的提高，但机顶盒、线路改造等资本支出也相应上升，预计未来3年内，该业务将继续保持稳定增长，进入2012年，机顶盒摊销费用开始下降，利润将进入快速上升通道。
另外需要指出的是，根据新会计准则，从08年起该业务将由原来的比例合并变为权益法合并。
信息及服务业务盈利状况不佳
受经济下行和行业政策影响，业务增长乏力，08年实现收入8.16亿元，基本与07年持平；毛利率23.5%，较07年的26.1%下降了2.6%。根据公司整体利润和其他业务利润测算，预计该业务08年亏损在1.0亿元以上。就目前形势判断，信息业务在09年存在减亏可能。
盐湖开发利润高增长源自价格上升
08年青海国安实现收入5.14亿元，同比增长60.1%，实现净利润2.56亿元，同比增长88.2%。事实上，青海国安收入和利润的高增长并非源自产量的扩张，而是源自产品价格的大幅上升（钾肥、碳酸锂价格上涨在40%以上），产量仅小幅增长，与年初公司目标差距较大。由于目前产品价格已处于高位，而产能又迟迟达不到预期，业务维持高速增长有一定不确定性。锂电池业务利润贡献有限公司子公司盟固利公司在锂离子电池及相关技术领域有一定优势，也是前期市场炒作的热点之一，但该业务利润贡献十分有限。08年实现营业收入5.14亿元，同比增长64.2%，实现净利润1,626万元，同比增长82.5%。
期间费用上升较快存在一定压缩空间
产生期间费用5.18亿元，在收入中的占比为27.2%，较07年的25.2%上升了2.0%。其中，销售费用、管理费用、财务费用均有一定上升。从期间费用在收入中的占比来看，费用水平处于行业高位，应存在一定压缩空间。
业绩低于预期维持中性评级
公司主要业务包括盐湖开发、有线网络运营、信息服务等。其中，盐湖开发是目前业绩的主要增长点，但由于产量迟迟达不到预期、产品价格已处于高位，未来高增长存在一定不确定性；有线网络运营业务由于处于高投入期（赠送机顶盒、线路改造），在未来3年内将维持稳定增长。基于谨慎原则和对产品价格下行的担忧，我们分别下调09、10年EPS0.06元、0.09元，预计09-11年，EPS分别为0.30元、0.40元、0.47元（假设09、10年出售联通股权获得股权转让收益各7200万元）
根据09年业绩测算，动态PE为43倍，高于传媒类公司的整体估值（合理估值30倍），远高于盐湖钾肥20倍的合理估值，估值水平偏高，维持中性评级。考虑到青海盐湖和有线网络资源的垄断价值、信息服务业务可能触底反弹等因素，我们将其合理价格上调至10.5元，对应35倍PE。另外公司具备钾肥、新能源、有线电视等多种概念，经常成为资金关注的热点，建议关注其存在的交易性投资机会。
利润分配预案为：每10股派1元（含税）
风险提示：
1、不排除盐湖开发进度低于我们预期的可能。
2、不排除信息服务业务亏损扩大的可能。(具体内容请见附件)
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