| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月31日 15:48 |
作者： |
金宇 |
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撰写时间： |
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08年业绩低于预期
公司08年实现收入19.05亿元，归属母公司所有者净利润实现3.56亿元，对应每股收益0.23元，同比增长9.4%，低于我们预期11.5%。公司业绩低于预期的主要原因是来自大通房产和鸿联95的亏损分别达到5,600万元和2,660万元。公司计划每股派发现金红利0.1元（含税）。依照新会计准则，公司将有线网络业务由比例合并改为权益核算，并对2007年财务报告进行了追溯调整。（图表1和图表2）
正面：
三大主业经营符合预期。08年度，公司投资有线网络公司实现主营业务收入17.5亿元，同比增长27%，权益利润1.18亿元，同比增长22%。青海国安盐湖综合开发业务实现收入5.14亿元，净利润2.56亿元，同比分别增长60.1%和88.2%。控股子公司-盟固利电源技术有限公司（主要生产钴酸锂和锰酸锂电池正极材料）实现收入和净利润5.14亿元和1,626万元，同比分别增长64.2%和82.5%。三大主业经营均符合我们预期。?有线数字化平稳推进。2008年，公司投资的有线网络入网用户数达到880万，数字电视用户400万。由于投资的大部分网络公司在数字化过程中提高了数字电视收视维护费，有效缓解了数字化转换带来的折旧压力，利润实现平稳增长。
负面：
盐湖资源综合开发进度总体低于预期。2008年，公司建设了10万吨氯化钾项目，由于相对成熟，量产顺利，但市场寄予厚望的碳酸锂产量不到2,000吨。远低于公司万吨级的生产目标。年末青海国安在建工程规模13.6亿元，若转固和计算折旧将大幅降低青海国安的盈利能力。
债务较重，面临融资压力。2008年年末，公司账面长短期负债30亿元，应付债券14亿元，账面现金20亿元；公司认股权证在今年9月份到期，若能全部行权，可融资近17亿元，一定程度上缓解资金压力。但考虑到17.7元的行权价格，若大市不配合，权证到期行权存在较大的不确定性。
收益增长质量不高。鸿联95、房产业务亏损幅度超出市场预期。08年收益增长主要来自减持联通股权获得的投资收益1.45亿元（税前）；盟固利收入和利润均实现不错增长，但1,600万元的净利润和3%的净利润率明显低于市场对电池正极材料高利润率的期待。(具体内容请见附件)
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