| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月02日 13:46 |
作者： |
何奇峰 |
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要点：
净利润大幅下滑40.4%。中科三环2008年营业收入20.79亿元，同比仅增长0.25%；归属母公司股东净利润9785万元，同比下降40.4%，每股收益0.19元，低于我们的预期。公司年度利润分配方案为每10股送现金0.55元（税前）。
四季度盈利大幅下降拖累全年业绩。受国际经济危机的影响，公司2008年4季度仅实现营业收入4.45亿元，同比下滑了27.9%，环比3季度下滑近25%，需求回落幅度超出我们的预期。由于费用支出的相对刚性，4季度净利润仅863万元，同比下滑88%。不过，上游原材料价格的回落使得公司毛利由3季度的22.4%回升到23.6%。
三项费用控制良好，经营性净现金流较上年明显改善。全年来看，公司三项费用控制良好，营业费用同比下降11.56%，管理费用同比增长7.84%。经营性净现金流入4.13亿元，同比增长323.8%，这与公司加强应收账款催收和存货管理有关。另一方面，原材料价格回落使得经营性支出下降，提升了经营性现金净流入规模。
下游应用市场09年面临萎缩风险。当前欧美经济体失业率高企，经济仍未看到见底迹象，09年全球PC、消费电子、通讯产品和汽车电子等市场将面临下滑风险。上述产品是公司钕铁硼的主要应用领域，下游行业需求下滑将会对09年公司经营造成较大冲击。此外，公司钕铁硼产品出口比例较高，而09年出口市场也将面临较大挑战。总体而言，中科三环2009年将面临较大的销售放缓压力。
风电电机市场广阔，但短期对公司盈利贡献有限。2008年下半年，公司陆续接收到海外客户的稀土直驱永磁电机磁瓦订单，同时公司也进入了部分国内风机厂商的认证程序，2009年将会有来自国内客户的订单释放。由于市场保密的要求，我们还不了解中科三环目前的风电电机磁瓦订单的情况，预计2009年来自风电电机市场销售的收入不会超过公司总收入的5%，对公司整体收入和盈利贡献仍有限。
一季度收入下滑明显，毛利将略有提升。09年1月份延续了08年四季度以来的低迷状况，1月份订单同比下滑30%以上，一季报业绩下滑已成定局。近期金属镨钕价格由2008年年底的7.5万元/吨上涨到3月底的9.9万元/吨，整体来看一季度原材料采购价格仍可能较08年4季度略低，我们预计中科三环一季度毛利将提升到24%左右。
下调评级至中性。我们调低公司2009-2010年EPS预测分别至0.28、0.32元，考虑到09年行业需求下滑风险，我们调低中科三环评级至中性。(具体内容请见附件)
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