| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:35 |
作者： |
吕娟 |
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投资要点：
2008年业绩低于预期：公司营业收入、营业毛利、归属母公司净利润分别为527.24、181.40、83.39百万元，同比分别增长34.34%、19.00%、48.85%。毛利率、净利润率分别为34.41%、15.82%，同比分别减少4.44、增加1.54个百分点。EPS为0.46元，低于我们三季报点评时的预期。
Q4收入增长放缓是业绩低于预期的主要原因之一：2008Q1、Q2、Q3、Q4的收入同比增长分别为63.65%、41.32%、38.08%、9.05%。Q4增速明显放缓，主要是因为受金融危机和增值税改革影响，有约6000万合同推迟交货。若这6000万如期交货，Q4收入同比增长近60%。
Q4毛利率下降是业绩低于预期的主要原因之二：2008Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为34.19%、36.21%、36.03%、30.78%。Q4毛利率大幅下滑，主要是因为毛利率较低的大功率重载齿轮箱占比提高，并且Q4用的钢材是7、8月份采购的高价钢，成本较高。
期间费用率下降和营业外净收入大幅增长有利净利润率提高：（1）受益费用控制，销售费用率、管理费用率同比分别下降0.96、2.45个百分点，受益利率下调，财务费用率同比下降0.79个百分点，期间费用率整体下降4.20个百分点。（2）营业外收入、营业外支出同比分别增长71.69%、-37.52%，使得营业外净收入同比增长95.29%。
主要业务分析：模块化减速电机、大功率重载齿轮箱收入增长分别高达52.9%、41.7%，主要是因为前者在非冶金市场开拓顺利，后者需求旺盛。
不过受钢价影响，两者的毛利率分别下降3.8、4.04个百分点。
募投项目进展：大功率重载齿轮箱项目预计2009.7建成；模块化高精减速器项目已于2008.11建成；风电齿轮箱研发项目预计2009.6出样品。
盈利预测与投资建议：预计将来（1）冶金市场通过产品结构调整可平稳增长，非冶金市场如起重机、建材等将较快增长；（2）随着募投项目建成，产能会提升；（3）钢价回落，毛利率会小幅回升；（4）期间费用率有望继续下降。预计2009-2010年EPS分别为0.64、0.86、1.18元，根据行业平均20倍PE和4.6倍PB，目标价为13元，谨慎增持。
（详细内容请参见附件）
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