| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 13:56 |
作者： |
李新渠 |
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点评：
毛利率继续维持高位。08年公司毛利率达到20.48%，与07年19.36%的水平相比略有上升，不过从环比看，较08年中期21.8%的水平相比有所下降。毛利率同期相比上升的主要原因得益于公司在订单选择上更偏向于技术含量高、价格高的订单；此外，公司对于原材料价格走势也判断较为准确，保守的套期保值操作也让公司避免了较大损失。
沈变、衡变是利润的主要来源。公司2008年8月完成衡变增资扩股达到71.1%股权，7月收购湘能的3628万股，目前占衡变股权为78.02%，2009年6月21日收购中国对外贸易信托10513.69万股后，在衡变的股权将到达98.09%；沈变完成增资，并收购8000万元股权后，实现100%控股。08年，沈变实现净利润3.23亿元，衡变实现净利润3.39亿元，二者合计占公司净利润总额71%的比重。
外部环境利于公司业绩提升。09年，国家电网计划投资2600亿元用于电网建设，我国特高压交流直流输电工程全面启动，这将给输变电企业带来较好的发展机遇，公司作为高端变压器的龙头企业，近年来市场占有率不断提高，未来有机会充分享受电网投资加大带来的好处。同时，随着全球金融危机的加深，上游主要原材料钢、铜等价格出现大幅下跌，已基本回到07年以前的水平，这有利于进一步提升公司的毛利率水平。
在手订单充足。08年底公司在手订单170亿元，而且在超高压直流、核电、大型水电、超超临界大型火电机组等国家重大项目工程的订单比重不断加大，订单质量明显提高。与此相适应，公司目前部分技改项目已完工投入生产，产能随之增加，加上沈变、新变产能也会在09和10年逐步释放，届时，不但公司的产能瓶颈会得到解决，而且考虑到规模效应，营业费用率和管理费用率也将下降，公司的盈利水平也将随之提高。
公司更新报告..预期09－10年EPS分别为1.2元和1.56元。建议给予09年25倍PE，目标价位为30元，投资评级为“买入”。 （详细内容请参见附件）
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