| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:11 |
作者： |
天相汽车组 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入54.25亿元，同比下降1.88％；营业利润-4.47亿元，同比下降254.31%％；归属于母公司所有者净利润-3616.85万元，同比下降114.23％；摊薄每股收益-0.02元。由于全年业绩为亏损，拟不分配利润不转增股本。
人工支出及车辆折旧增加导致毛利率大幅下滑。公司的主营业务为公交客运业务、出租车业务及物流业务，其中公交客运业务收入占比59.59%、出租车业务收入占比10.18%。公交客运的公共服务性质大幅削弱了公司的盈利能力。同时，公司在今年对大批的公交车辆进行了更新报废，还相应提高了工作人员的薪酬水平。受此影响，公司08年毛利率由07年的18.18%大幅下滑至10.44%。这导致营业利润出现了较大幅度的下滑。
资产重组或是发展的硬道理。在主营业务的盈利能力逐渐下滑的背景下，公司酝酿资产重组以改善公司的运营。在重组计划中，上海久事公司（公司控股股东）、交投集团和申能集团将持有公司的44181.05万股股份无偿划转上汽集团，同时巴士股份将除中国民生银行股权及兴业证券股权以外的所有资产和负债出售给久事公司，并向上汽集团发行股份购买其拥有的独立供应汽车零部件业务相关的资产及负债。即重组后，公司主营业务将由公交客运、出租车客运及物流等业务转为独立供应汽车零部件研发、生产及销售业务，其中业务分类包括内外饰件类、功能性总成件类和热加工类。我们认为，重组后，公司业务的盈利能力将更为稳定，且能得到一定程度的提升。目前，此重组方案已获得证监会的有条件通过。
重组后关联交易风险将有所上升。重组后，上海汽车工业（集团）总公司将取代上海久事公司成为公司的第一大股东和控制人，持股比例约为60.1%。按照上汽集团的规划，重组后的巴士股份将向上汽整车厂供应零部件产品。我们认为，这将增加公司的关联交易风险。
盈利预测。在考虑资产重组因素下，公司2007年和2008年的每股收益分别为0.381元和0.396元。在此基础上，预计公司2009年和2010年的每股收益分别为0.403元和0.479元。以3月27日6.95元的收盘价计算，对应的动态分别为17.23倍和14.52倍。 （详细内容请参见附件）
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