| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:20 |
作者： |
王智慧;陈鹏扬 |
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撰写时间： |
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事件：
3月26日，上汽集团巴士股份重大资产重组项目组与部分投资者就新公司发展战略、重组进程以及拟注入资产目前经营情况进行了简要沟通。我们认为以下要点值得投资者关注。
评论：
1）重组进程
3月10日公告拿到重大资产重组批文，目前正在加快实施资产交割，近期可能会有结果。巴士股份近期将召开董事会宣布公司更名等事项，预计新公司名称将淡化上汽概念，体现中性化特征。原定出售现有资产的价格24.5亿元可能会略有减少，原因在于拟出售资产自评估计准日至今有一定金额的新增亏损。
2）发展战略方面
新公司将着眼于中性化、零级化、国际化，发展内外饰件和功能性总成核心业务。未来母公司层面将会在新能源、新技术和新材料方面重点投入，整合售后服务体系，实现不同子公司之间的协同效应。针对目前小排量车增速更快的市场特征，公司下属子公司已经开始通过适当减配进入低端配套市场，不担心市场份额受到挤压。公司配套客户将依然以欧美车系厂商为主，同时也将逐步向日韩系和自主品牌渗透。
3）对未来下属子公司的管控
预计不会对拟购买的23家子公司进行范围整合，主要以项目管理和子公司董事会管理为主。各合资子公司的外方股东目前情况尚可，尚未出现因外方股东特别困难需要出售所持有合资公司股权的情形。
4）与整车厂商之间的定价机制
整车厂商一般通过QSTP（质量、服务、技术、价格）比较来采购，并非单一价格比较，因此公司与民企相比并非简单的处于价格劣势。与整车厂商之间的定价一般约定每年下降1%至2%，也会因为原材料价格的大幅度波动而调整。整体上，零部件产品的价格波动会小于原材料价格的波动幅度，因此在原材料价格大幅度下降的过程中，零部件厂商的毛利率会有提升。
5）公司近期经营情况
09年1-2月份，备考合并报表收入和利润同比预计略有下降，但是3月份情况有一定好转。09全年趋势判断是，月度同比增速“前低后平”。
6）财务情况
拟购买的23家子公司中有12家已经被认定为高新技术企业，将自2008年起将享受15%优惠所得税率，比公司08年8月份编制08/09年盈利预测时的预期要好。目前看，实现09年10.4亿元盈利预测的难度不大。拟购入的子公司中部分资产负债率较高，可能需要母公司委托贷款或者增资，这也是出现现有资产所得现金的主要用途之一。所持有的民生银行和兴业证券股权不会轻易出售。09年1季报有可能是新公司新业务的财务报表。
建议：
我们维持公司资产重组完成后09/10年EPS分别为0.47元和0.52元的盈利预测和“审慎推荐”评级，公司目前股价对应09/10年动态P/E分别为14.9倍和13.5倍，处于行业可比公司低端水平。
（详细内容请参见附件）
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