| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:18 |
作者： |
谢达成 |
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收入同比增长22.9％，归属母公司净利同比下降49.2％，高于预期
公司08年全年实现收入17.3亿元，同比增长22.9%；利润总额4.3亿，同比下降36.3％；归属母公司净利2.6亿，EPS0.12元，同比下降49.2%，与公司1月23号预减公告基本一致，高于我们预期。
高于预期主要原因：（1）主业方面，子公司马鞍山水厂、秦皇岛水厂工程收入在四季度的集中确认；（2）股票投资收益方面，考虑当时二级市场环境，我们对公司08年该部分收益做了较为保守的预测；（3）核心投资收益方面，联营企业“北京市绿化隔离地区基建设公司”收益的不可持续性造成该部分收益不稳定。以上三者各造成利润偏差均为3000万左右。
股票投资收益下滑、免税取消和财务费用为业绩下滑三大主因
从净利润下降的构成看，主要是股票投资收益缩水（占50.4％）；其次是主营业务净利润下降（占28.5%），公司08年水务业务收入增长26.15％但由于财务费用和电力成本上升，利润总额只增长6.33％，而京城水务免税取消（全年约为6000万）则最终造成主业净利下降。
09-11年主业将稳步增长
（1）09-11年主业增长更多来源于污水项目投产。根据投产进度测算，公司未来三年投产污水产能分别为42、75、75万吨/日，收入增长分别为24.98％、26.16％和29.66％；而自来水方面在建项目只有东营第二自来水厂，并在2010年投产；快速路08年由于奥运期间车辆限行增长缓慢，预计09年将恢复至20％以上增长率；酒店业务将基本保持稳定。（2）核心投资收益有望在2010年后较大改观。合营企业通用首创08年亏损接近1个亿，2010年后将扭亏为营，这将成为公司核心投资收益的主要贡献点。（3）分离交易可转债若成功发行将改善公司现金流。若09年内发行，将每年增加现金流约3600万，根据所采取会计处理方法，业绩增厚在6年期满后集中体现，按WACC=10%，1:1行权测算，企业价值增加约为0.06元。
盈利预测与投资评级
和原先判断一致，08年是公司最艰难的一年，各种业绩不利因素已经体现，但估值仍处于较高水平。京城水务90万吨试运行产能截至目前仍未正式投产，收入只覆盖成本。不考虑其正式投产、水价上涨以及分离交易可转债，我们将09、10年EPS从0.13、0.14元上调为0.14和0.16元，对应PE分别为41.7和38.5，PB分别为2.7、2.2，暂维持“中性”投资评级。（具体内容请见附件）
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