| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 15:34 |
作者： |
武建刚 |
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撰写时间： |
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受资本市场大幅调整影响，公司投资收益大幅下降
受资本市场影响公司净利润同比下滑64.19%，资本市场的大幅下挫还使得公司资本公积缩水334.52亿元。净利润以及资本公积的下滑及缩水使得公司权益降低352.08亿元。由于08年公司保费的高增长推动寿险责任准备金余额增加25.35%，使得在股东权益同比缩水20.58%的情况下总资产依然增加10.68%。
权益资产占比下滑，投资浮盈预计见底
随着08资本市场的大幅下挫以及权益类金融资产的出售，公司权益类金融资产占比由07年期末的22.95%大幅下滑到本期期末的7.98%，同时四季度股市持续下调公司前十大可供出售金融资产浮盈也由3季度末的87.88亿元下降到-7.54亿元，交易类金融资产浮盈由3季度末的4.72亿元下降到-0.46亿元。估计账面投资浮盈于08年末见底。
销售渠道稳步发展，银保占比大幅提升
截至08年底，个团银销售渠道稳步发展，同时随着股市的大幅调整及银保渠道的扩张，公司银保保费爆发性增长，由此公司同期银保渠道保费收入占比也由之前的29%上升到48%，银保的大幅增加也使得公司趸交保费占比由07年底的76.79%上升到08年末的83.22%。
内含价值降幅和一年新业务价值增幅均小于我们之前预期
公司08年内含价值为2400.87亿元，高于我们之前的预测2319.99亿元。公司扣除偿付能力成本后的一年新业务价值为139.24亿元，低于我们之前的预测145.84亿元。随着09年资本市场的转暖以及公司保费结构的调整预计公司内含价值将有所增加，公司保费新单利润率也将有所提高。
上调公司评级至“谨慎推荐”
由于行业基本面增长趋势较为明朗，且存在超预期的可能，虽然中期股市可能震荡，但我们认为全年行业股价呈震荡向上走势，同时结合目前公司和平安溢价缩小，和H股基本持平，因此我们上调公司评级至“谨慎推荐”评级。（具体内容请见附件）
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