| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:28 |
作者： |
程思琦 |
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事件：
近日公司公布了08年年报：2008年公司实现营业收入2.8亿元，同比增长44%；营业利润3752万元，同比增长137%；实现净利润5673万元，同比增长111%；扣除非经常损益后净利润是5401万元，同比增长139%；每股收益为0.415元，略高于我们的预期（0.39元）。
点评：
公司收入增长高于市场预期。原因：（1）2008年第四季度电信运营商固定资产投资大幅度增加，全年实现投资2954亿元，同比增长30%，其中第四季度实现固定资产投资1284亿元，同比增长71%；（2）公司在通信测试的一些细分领域具有相对垄断地位。①在传统固网电路测试领域的7号信令市场，公司占据市场份额的60%左右；②在TD系统测试解决方案领域，由于安捷伦、泰科等国际厂商基本没有进入该市场，公司市场份额较高。2007年中国移动一期TD网络建设招标中公司系统监测占据100%市场份额，仪表产品也占据50%市场份额。（3）随着公司在信息采集和分析上的业务积累，基于原有系统的维护服务2008年实现较快成长，全年实现收入超过800万元。
收入增长具有可持续性。原因：（1）境内市场需求旺盛。我们估计2009年电信运营商固定资产投资将会超过3000亿元，其中大部分投资于接入网和核心网建设。公司作为细分行业垄断/寡头厂商，优势将持续，2009年国内市场仍有较大发展空间；（2）海外市场2008年实现营业收入1172万元，同比增长199%，但我们预计2009年海外市场成长性并不高。由于2008年公司海外市场合计实现营业收入仅占总收入的4.2%，对公司整体营业收入影响不大；
2008年度净利润增长远远快于收入增长。原因：（1）期间费用率大幅度下降，但不具有可持续性。2008年度期间费用率为32.48%，同比下降11个百分点。其中销售费用率同比下降4.28个百分点，管理费用率同比下降5.87个百分点，财务费用率同比下降0.84个百分点。随着行业竞争日趋激烈，公司的销售费用率和管理费用率下降空间不大。财务费用率下降是由于北京国际大厦按揭贷款提前还贷所致，也不具有可持续性。（2）营业外收入大幅度增加。2008年度实现营业外收入2407万元，同比增长64%，营业外收入中2367万为政府补助，其中2043万元是北京市政府补助。此项政府补助将随着公司软件产品收入的增加而增加，具有可持续性。（3）所得税税率大幅度降低3.5个百分点，达到5.9%。主要是递延所得税税项调整所致，实际所得税税率和2007年同为15%。
2008年度综合毛利率51%，同比下降7个百分点，2009年或还有下行压力。原因：（1）系统类收入占公司业务收入的81%，是公司最主要的收入来源；（2）系统类产品毛利率大幅度下降8个百分点，达到42%。由于宏观需求景气度降低，作为行业核心的电信运营行业受到影响，收入和利润增速都有明显下滑，在招标时商务标的权重自然会被加大，作为监控系统供应商的中创信测即使处于垄断或寡头地位，面对占产业链主导优势的电信运营商，毛利率也会有不同程度下降。我们预计2009年运营商形势依旧不容乐观，公司系统业务毛利率或有进一步下行压力。
盈利预测与评级：综上所述,公司业务收入仍有增长空间，但是净利润增速快于收入增速不可持续。我们维持2009/2010年EPS为0.53元和0.68元的盈利预测，以2009年3月24日收盘价16.15元计算，对应动态市盈率为31/24倍，公司估值相对充分，我们维持公司“中性”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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