| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月23日 14:42 |
作者： |
刘璐丹 |
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投资要点
公司公布业绩快报，08年全年实现净利润约2300万元，较07年同比下降了近六成；全年EPS约0.13元。
点评：
第四季度一次性计入611万管理费用是导致公司单季基本没有利润贡献的原因。由于公开增发终止，本应计入发行费用的审计、评估、律师等相关费用于年末一次性计入了管理费用；我们原预计第四季度实现约700万利润，而增发费用的计提直接导致08年Q4没有利润贡献，全年业绩与前三季度业绩相当，折合每股收益0.13元。
收入下滑、游船成本上涨、人工费用上升，是08年业绩大幅下滑的三大主因。
受到08年多重非经常性因素影响，漓江游船游客接待量下滑27％、公司各景区总计接待量下滑11％；直接导致主营收入的减少；同时，由于三季度以前油价上涨，在游船收入大幅降低4成的情况下，燃料成本反而增加约370万，进一步吞噬利润空间；新劳动法的执行增加人工费用，公司08年因缴纳“五险一金”同比增加约555万费用。
环比数据显示，桂林旅游市场在缓慢恢复中。
漓江游船和景区在第四季度均呈回暖态势。我们测算，扣除一次性管理费用的影响，08年第四季度公司的利润总额约750万，尽管同比07年1400万的利润总额仍有较大差距，但我们认为，在08年多重非经常性因素、宏观经济双重打击下，区域旅游业的恢复需要时间，观察环比趋势能够更加密切地跟踪市场变化。由于06～08年公司的利润构成未发生重大变化（08年剥离旅行社业务仅对收入构成有影响，对利润几乎无影响），我们比较这三年第三、第四季度的情况，判断08年第四季度的大致恢复情况。（具体内容请见附件）
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