| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 13:53 |
作者： |
吴美萍 |
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报告关键点：
苏宁电器处在破局前夜，百思买发力不影响苏宁的破局。
房地产市场回暖的迹象明显，2季度苏宁的同店销售有望企稳。
报告摘要：
06年以来国美激进的收购扩张并没有把苏宁明显的甩开，行业一直呈现双寡头的竞争格局。国美目前的困境将持续，而苏宁逆势开店，意味着苏宁处在破局前夜——双寡头的竞争格局将面临变局。
百思买08年底发力中国市场：目前已经在上海拥有6家门店，另2家在装修；百思买目前6家门店包括3家旗舰店、1家社区店、1家3C专业店、1家时尚生活店。
09年2月，百思买收购五星电器剩余25%。
高端定位的上海百思买快速扩张能否成功，尚需观察：百思买的高端定位面临百货店、苏宁国美旗舰店的竞争；百思买弱化厂家品牌产品按型号和功能定位，不符合高端品牌商对自身品牌形象的诉求；家电消费电子作为功能性商品，不同于奢侈品，差异化品牌和型号以及高端客户群体都是有限的，同样商品价格高10%是其软肋；逆势开店，不仅分流了本有限的客户群体，提高了经营成本。
百思买断经营模式未必适合中国国情。和美国家电消费电子主要依靠进口不一样，中国作为家电制造大国，品牌集中度低，家电制造商往往需要并且也可以通过控制终端来控制销售。
尽管百思买进入中国已有3年时间，但百思买对中国市场依然缺乏足够的理解。
在百思买资产负债率偏高（08年11月底达到85%）、09年资本开支缩减50%、本土市场面临填补电路城倒闭的缺口、新进入的欧洲市场和南美市场均需要突破的情况下，对五星电器的投入依然将受到限制。百思买上海在经历了投资高峰后，也需要对其进行评估。
擅长奢侈品经营的管理团队，能否适应家电连锁业，仍需时间验证，而五星电器目前的激励问题也并非一蹴而就可以解决。
百思买目前双品牌的销售不到110亿元，只有苏宁、国美的1/5、1/6；五星电器大众化定位很难与国美和苏宁竞争，百思买小众定位发展空间亦有限。这两个方面决定了百思买在中国很难大有作为。
电路城曾是美最大家电消费电子零售商，01年百思买一举超越电路城，08年销售规模已是电路城的4倍。电路城落败，很大程度是其自身的战略失误所致。企业发展到这一规模，行业地位也已确立，已经很难被别人打败，打败自己的必定是自己。外部环境的恶化仅仅是触动因素之一。01年美国的网络经济泡沫破灭，导致盲目多元化、盲目收购的电路城一蹶不振。08年全球泡沫破裂终于最后压垮了电路城。国美会否步电路城后尘，是值得拭目以待的。但机会一旦失去，要想挽回颓势，可能会非常困难——正如电路城一样。
我们认为，０９年净利率仍将有小幅上升，整体净利润增速接近２０％左右。据此，预测０９年的ＥＰＳ为０.86元。鉴于行业出现回暖迹象，投资评级从买入—B提高为买入—A。
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