| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:52 |
作者： |
高晓春 |
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事件
公司发布2008年年报：全年实现营业收入3.13亿元，同比增长21.6％；归属于母公司的净利润5640.56万元，同比增长6.73％，基本每股收益0.47元；利润分配预案10派1元。按照年底总股本计算，摊薄每股收益0.39元，公司业绩低于我们预期。
简评
大型板材加工成套设备增长较快
从产品结构来看，2008年铁塔数控加工成套设备实现销售收入12241.24万元，同比下降7.09％，占营业收入比重39.13％，下降12.88个百分点；建筑钢结构数控加工成套设备实现销售收入5384.52万元，同比下降27.15％，占营业收入比重17.21％，下降11.96个百分点；大型板材数控加工成套设备实现收入8639.32万元，同比增长149.17％，占比27.61％，上升13.93个百分点。可以看出，受经济增速下滑和房地产增速下降影响，铁塔钢结构和建筑钢结构加工设备下降较多，而大型板材加工设备由于下游需求较好实现了较快增长。
毛利率下降幅度较大
公司业绩低于我们预期，一方面收入增速较低，另一方面毛利率下降幅度较大。从产品结构来看，铁塔数控加工设备毛利率38.75％，同比下降6.42个百分点；建筑钢结构数控加工设备毛利率37.45％，同比下降2.67个百分点；大型板材数控加工设备毛利率31.91％，下降5.98个百分点。公司营业毛利率36.84％，比2007年减少4.96个百分点。公司营业毛利率大幅下降，主要是由于：原材料价格大幅上升，绝对毛利率较低的大型板材加工设备收入占比提高13.93个百分点。我们预计随着去年四季度钢材价格的大幅下调，今年毛利率会有较大回升。
管理能力较强，期间费用率下降
2008年公司管理费用2622.21万元，仅增长4.56％；由于偿还贷款减少利息支出和新股发行带来利息收入增加，全年财务费用27.50万元，下降88.59％。全年期间费用率17.83％，下降2.12个百分点。由于政府补助598万元、增值税退税330.46万元，公司营业外收入944.45万元，同比增长10.83倍。由于2007年收到国产设备投资抵税570.36万元，2008年所得税费用大幅提高。
盈利预测与估值
国内钢结构是一个朝阳行业，但短期内受经济增速下降的影响，增速较慢。公司募集资金项目到2010年9月底达产，今年还处于建设阶段，部分投产对产能扩展幅度较小。我们预计2009～2010年分别实现每股收益0.45、0.53和0.74元，目标价13.4元，维持“中性”投资评级。（具体内容请见附件）
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