| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:56 |
作者： |
吕娟 |
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投资要点：
业绩低于预期：2008年公司营业收入、营业毛利、净利润分别为312.86、115.26、56.41百万元，同比分别增长21.60%、6.99%、6.73%。全年EPS为0.39元，低于预期，三大产品增长低于预期和毛利率下滑是主要原因。
三大产品收入增长均低于预期导致营业收入增速下滑：铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的收入同比增长分别为-7.09%、149.17%、-27.15%，均低于我们此前的预期，使得营业收入增速同比下滑17.56个百分点。我们认为铁塔加工设备出现负增长的原因是2008年电网投资增速回落，建筑加工设备出现负增长的原因是受宏观调控影响新建房屋量下降，大型板材加工设备增速较快与风电建设提速相关。
原材料涨价和低毛利率产品占比提升导致综合毛利率下滑：2008年综合毛利率为36.84%，同比下降5.03个百分点，我们认为原因包括（1）原材料涨价，而公司向上和向下的议价能力均有限，导致铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的毛利率分别下降6.42、5.98、2.67个百分点；（2）毛利率较低的大型板材数控成套加工设备的收入占比由13.68%提高到28.07%，提升了近15个百分点。
2009年各业务增长预判：受4万亿基建投资拉动，预计2009年电网投资增速快于2008年，铁塔钢结构数控成套加工设备会较快增长，公司2009Q1的销售情况也应证了这一点；受风电建设拉动，预计大型板材数控成套加工设备依然会保持较快增长；受经济危机影响，2009年商品房新开工面积出现负增长，并且预计增速会继续在低位徘徊，预计建筑钢结构数控成套加工设备会低增长或维持负增长。
2009年毛利率预判：公司高价钢存货预计Q1消耗完，受钢材价格下跌影响，预计今年毛利率会提升，接近2007年水平。
预计2009-2011年EPS分别为0.53、0.66、0.82元，毛利率回升、铁塔钢结构和大型板材加工设备增长是2009年业绩增长的主要动力。目前行业平均3.6倍PB和25倍PE，公司目标价为13.3元，维持中性评级。
（详细内容请参见附件）
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