| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:24 |
作者： |
谢锋;周励谦 |
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业绩符合预期，09年增长确定性强公司08年实现营业收入37,559万元，归属于母公司的净利润8116万元，同比分别增长6.36%、32.21%，每股收益0.28元，与我们的预期一致，由于高毛利率的金融类产品收入比例上升，公司利润增速显著高于收入增长。
公司09年经营目标为收入增长20%，利润增长15%。在通信卡、票证等业务的大幅度上升及新产品的带动下，公司09年的目标可以实现，且具有较强的确定性。
规模扩大及向高端产品拓展带来了盈利能力提升运营商重组对公司08年下半年收入造成了短暂影响。随着运营商重组的结束，公司SIM卡业务在09年一季度出现了较大的增长，销售规模的扩大将显著提升公司产品的毛利率。
公司08年加强了高端智能卡产品的研发、营销和支持，这使得公司销售费用和管理费用增加。09年该业务有望继续保持30%左右的成长，由于该部分业务毛利率较高，因此综合来看，公司总体盈利能力将处于稳中有升的态势。
投入符合行业发展规律，未来增长具有确定性公司加强了对客户的紧密跟踪服务，建立了较为完善的研发体系来适应卡市场未来发展变化的需要。我们认为，这样的投入符合卡行业未来向定制化、综合化等方向发展的趋势，保证了公司业务发展的可持续性。
公司09年的增长点主要包括：电信及联通给公司通信卡带来较大的增长空间，毛利率有望进一步提升；高利润的新产品业务带来的利润增长；票证等传统业务新市场的拓展。
公司综合竞争力较强，维持增持评级卡类市场虽然总体规模较小，但仍处于方兴未艾的发展状态中，新产品、新应用层出不穷；公司建立了从模块封装、软件平台开发到新产品开发、服务支持的综合体系，产品线丰富，综合竞争能力较强，有较强的市场地位。未来金融卡市场的大规模EMV迁移将显著提升公司的业绩。公司目前估值为09年20倍，在行业中处于较低水平，公司具备稳定的持续增长能力，维持增持评级。
风险分析市场的系统性风险，小非减持的风险。 （具体内容请见附件）
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