| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:03 |
作者： |
徐昊 |
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公司概况公司原为印刷企业，依靠票证印刷业务起家，01年之后实现转型，目前三大主营业务为：银行磁条卡、通信密码卡、通信IC卡，是国内当之无愧的行业龙头。
除了三大主营业务及传统票证业务以外，公司近年又先后发展了模块封装、各类其他IC卡（电子驾照、社保卡）、安全产品（税控卡、税控盘）、信息软件产品、及各类金融卡等，形成了一系列围绕IC卡、密码卡为核心的完整产业链，在同行中处于产品门类最齐全、产业链最完整的领先水平。
银行磁条卡从93年金卡工程实施以来，国内银行卡发卡量就呈直线上升，银行卡的交易量也不断保持快速增长，目前，银行卡已经成为最普遍的非现金支付工具。截至2008年底，我国银行卡发卡总量超过18亿张，其中，新增及换卡合计新增约4.5亿张。同时，境内联网商户达到118万户，联网POS机具达到185万台，联网ATM机近16万台，分别是银联成立前的7.8倍、8.4倍和4.2倍。1-9月银行卡交易总额103.3万亿元，消费额在社会消费品零售总额中占比超过25％。
公司该业务08上半年毛利率达55%，预计08全年毛利率为51%，08全年营收约1.23个亿，出货量约在1.2亿张，市场占有率稳定在20%以上，平均每张银行磁条卡（含借记卡与信用卡）的售价为1元。我们认为该项业务目前正处于高速成长期，预计未来几年将继续保持15%左右的年均复合增速，2010年以后，增速逐步放缓至10%。
另外，由国际两大银行卡组织之一VISA推动的银行卡EMV迁移（即，由现有的磁条卡升级至非接触式IC卡），目前在欧洲已经实现了30%，日本紧随其后，为19%，国内只在北京奥运会期间进行了试推广活动。虽然国内银行卡的EMV迁移目前仍处于起步阶段短期似乎难以看到实质性进展，但我们相信一旦EMV迁移在国内开始启动，将为公司银行IC卡业务带来爆发式增长空间，公司为此已经做好了从技术到量产销售的全部准备工作。
通信IC卡受益于国内电信业重组完成，3G建设将使得终端设备（即，手机）SIM卡存在大量转网换号需求，预计09、10年将有效拉动公司SIM卡业务需求分别达30%、20%。06年以来，通信IC卡市场的竞争越来越激烈，预计公司IC卡业务08全年的毛利率约20%。目前，公司在重组后的中国电信的CDMA卡市场份额约为35%，国内主要竞争对手为捷得，前两大合计占据市场70%左右的份额。相对于传统GSM手机的32-64K的SIM卡，拥有更大容量的3G卡（128K的UIM卡）显然具有更高的毛利率，公司计划加大对3G卡的投入。（详细内容请参见附件）
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