| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:08 |
作者： |
高晓春 |
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事件
公司公布2008年年报：全年实现营业收入65.82亿元，同比增长36.61％；归属于母公司的净利润5.04亿元，同比增长12.96％；基本每股收益0.67元；利润分配预案10派1元。按年底总股本计算，摊薄每股收益0.66元。公司业绩低于我们预期。
简评
公司利润增速低于收入增速，主要是由于毛利率下降、小松山推贡献的投资收益下降和期间费用率上升、计提存货跌价损失等。
推土机销量稳定增长，毛利率略降
2008年公司实现推土机销售4606台（年报4597台），同比增长23.16％；销售收入26.68亿元，同比增长32.76％；单台销售价格57.91万元，同比上涨7.8％。推土机毛利率24.68％，同比下降0.5个百分点。公司推土机销量增长主要来自出口，全年出口2154台，增长51.9％；国内销量2452台，仅增长5.6％。
公司配件实现销售收入21.42亿元，同比增长46.47％，占营业收入比重32.54％，上升2.19个百分点；配件毛利率18.06％，同比下降1.43个百分点。全年公司营业毛利率17.95％，下降0.38个百分点。相对其他工程机械产品，公司推土机毛利率下降幅度很小，反映出公司较强的市场定价能力。
小松山推净利润同比下降13.17％
2008年小松中国实现挖掘机销量11829台，同比增长18.88％；小松山推营业收入59.12亿元，增长12.58％；实现净利润44852.34万元，同比下降13.17％。收入增长、净利润下降源于未提价和销售方式改变。全年，小松山推贡献的投资收益13455.70万元，占公司净利润总额的比重26.71％，下降8.04个百分点。
期间费用上升和计提跌价准备减缓增长
工人工资、运输和售后服务费等增加使销售费用上升，全年3.05亿元，增长43.89％。由于升值带来出口汇兑损失大幅增加，全年汇兑损失7321.09万元，增长2.31倍；在此带动下，全年财务费用9008.52万元，增长111.76％。全年期间费用率10.31％，同比提高0.47个百分点。由于期末钢材价格下调，计提原材料、库存商品等存货跌价损失3026.60万元；资产减值损失3411.34万元，同比增长150.65％。
盈利预测与估值
我们预计公司全年实现推土机内销增长5％，出口下降15％，总销量4406台，下降4.35％；小松山推净利润下降10％。我们预计公司2009～2011年分别实现每股收益0.71、0.79和0.90元，目标价12.3元，维持“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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