| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月24日 15:23 |
作者： |
程思琦 |
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撰写时间： |
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事件：
3月21日国脉科技公布了08年年报：2008年公司主营业务收入5.17亿元（同比增长80.3%）、净利润0.78亿元（同比增长36.2%）、每股收益0.29元、符合我们的预期。公司拟不进行现金利润分配或资本公积金转增股本。
点评：
公司主要两类业务（服务、集成）收入均快速增长，服务增速达98%。2008年公司主要两类业务均快速增长，其中电信网络技术服务实现收入2.79亿元，增速达到97.5%；电信网络集成实现收入2.35亿元，同比增长64.4%。华东片区（浙江、上海），华南片区（广东、广西）市场的成功拓展，使得公司的电信外包服务在全国范围的得到迅速有效扩张。
总体毛利率上升2.6个百分点，主要受益于服务收入比重上升。2008年公司主营业务毛利率为49.9%，上升2.6个百分点。其中占业务收入54.3%的电信网络技术服务毛利率下降2.9个百分点，电信网络集成的毛利率则提升了2个百分点。服务业务毛利率下降的主要原是：公司在拓展新业务提供一揽子综合服务的同时，将部分业务外包出去导致成本增加。
费用率大幅上升3.6个百分点，各项业务大幅扩张是主要原因。2008年公司费用率为26.6%，大幅上升3.6个百分点。其中销售费用率为6.6%，上升4.1个百分点，是费用率上升的主要原因；管理费用率为18.8%，下降2.3个百分点；财务费用率为1.2%，上升1.9个百分点。费用率的上升，主要是因为公司业务规模迅速扩张，人员、业务拓展费用及银行贷款金额均有所增加。
维持“增持”的投资评级。我们对公司09、10年的每股收益预测分别是0.41元、0.63元。目前股价（14.01元）对应09、10年的动态PE分别是34.2倍、22.2倍。通信运营商运维服务外包趋势明确，该子行业处于成长初期，公司主营业务符合行业趋势，未来三年有望保持收入快速增长的态势。虽然公司短期估值充分，但其未来良好的成长性值得期待，综合各因素我们维持公司“增持”投资评级。
(具体内容请见附件)
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