| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:36 |
作者： |
苏平;林周勇 |
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撰写时间： |
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08EPS 0.31元，超过我们0.26元的预期，主要在于房地产利润超出预期。09年预计总体经营利润与08年相当，但08年发生的3700万股票投资损失可能不会发生，因此，09年业绩将比08年有所增长，我们预计09-11 EPS 0.38、0.45、0.53元。业绩低点已过，长期投资价值显现，短期维持“审慎推荐”的投资评级。
08年净利润1.3亿，下降20%，EPS 0.31元。公司08年实现收入45.9亿，增长1.2%，实现营业利润3.0亿元，同比下降0.9%，实现归属于母公司所有者的净利润1.3亿元，同比下降20.1%，EPS 0.31元。业绩超出我们预期，主要在于：地产净利润超出我们预期2761万元。
分业务情况：（1）收入方面：传统旅游服务收入21.5亿元，下降12%；会展业务收入4.8亿元，增长94%；乌镇收入2.4亿元，增长53%；山水酒店收入2.0亿元，增长52%；房地产收入6.9亿元，下降32%；中青旅大厦租金收入4734万元，增长26%；（2）权益利润方面：：乌镇3704万元，增长71%；物业出租2378万元，增长144%；创格1068万元，增长24%；风采科技2815万元，下降41%（主要缘于所得税率从15%调为25%）；房地产4517万元，增长78%；会展业务3149万元，增长57%。
09年经营业务利润与08年基本相当：公司提出：09年收入力争不低于08年，管理费用努力控制在08年的水平以内。结合08年情况及目前经济形势，我们认为：09年经营利润达到08年水平是可以实现的。考虑到08年股票投资亏损3700万元在09年可能不会发生，因此，09年盈利状况将好于08年。
上调盈利预测，维持“审慎推荐”投资评级：我们将09EPS由0.35上调至0.38元，预计09-11EPS分别为0.38、0.45、0.53元；公司业绩低点已过，长期投资价值显现。若按2.5倍的行业PB估值，合理价11.7元；若按分业务估值，合理价12.2元。综合评估，股票的合理价值期间为11.7-12.2元，短期维持审慎推荐投资评级。
风险提示：金融危机对会展业务的影响需观察，地产业务短期不确定性较大。(具体内容请见附件)
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