| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:38 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
公司各业务表现与我们前期调研及分析结论基本一致，证券投资是造成净利润出现较大下滑的最主要因素。07年公司实现投资收益5312.64万元，其中证券投资收益5676.74万元；08年公司投资收益仅为39.44万元，同比减少99.26%，其中证券投资收益为67.29万元。08年资产减值损失达3487.87万元，同比增加41.48%，主要原因是08年新增可供出售金融资产减值准备3710.42万元。一增一减仅证券投资业务就对公司利润总额造成9319.87万元的波动。另外两个重要盈利来源的风采科技和中青旅绿城权益利润之和基本与07年持平。08年，风采科技实现营业收入1.15亿，同比略有增长；但由于投入增加以及所得税率从15%增至25%，使得风采科技08年贡献的权益利润为2800.24万元，同比减少41%。
中青旅绿城实现销售收入6.92亿元，同比减少32%；公司实现权益利润4516.84万元，同比增加78%；其所得税率从08年起调降至25%。此外，因为公司本部不再被认定为高新技术企业，因此08年综合所得税率从22.75%提高至25.29%。
会展业务和乌镇景区是公司08年业务经营的两大亮点，逐渐夯实了旅游主业的盈利能力。08年，传统旅行社业务遭遇了各种突发事件及国际金融危机影响，虽接待总人数达135万人次，创历史新高，但入境游、国内游、出国游营业收入分别同比下降了24.0%、20.6%、5.2％，不过毛利率都有一定提升，显示出较强的经营能力。08年公司因应市场趋势成立了自由行事业部。结合09年外部形势判断，公司将着重发展国内游和自由行业务，但这两块业务短期内无法带来显著收益。
受益于北京奥运，08年会展业务实现营业收入4.78亿元，净利润3149万元，分别同比增长93.6%、56.9%，但09年业绩可能面临短期回调压力。08年乌镇旅游共接待游客252万人次，实现销售收入2.41亿元，净利润6173万元，分别较2007年增长26.0%、52.6%、71.2%，且酒店业务增速明显快于门票收入增速。.. 09年是公司经营再度面临考验的一年，乌镇景区预期仍可成为亮点。09年，传统旅行社业务、会展业务、地产业务、彩票业务等都将面临挑战。但地处浙江的乌镇不仅将受益于浙江省试点国民休闲旅游计划以及上海世博会带来的辐射效应，而且独特的开发模式使其在市场竞争中的优势越来越明显。我们仍旧看好其增长潜力。此外，09年公司证券投资业务有望比08年要好。
维持“推荐”投资评级。我们预测中青旅2009-2011年EPS分别为0.35、0. 56、0.57元。给予公司未来6-12个月目标价11.20元，相当于2010年20倍PE。(具体内容请见附件)
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