| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:43 |
作者： |
秦绪文;周风武 |
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研究结论
公司是我国最大的多缸小缸径柴油机独立制造商，开发和生产能力居同行业前列，产品为轻型载货汽车、低速货车（农用运输车）、轻型工程自卸车和轻型客车配套；具备年产25万台柴油机和3万辆载货汽车的生产能力。公司与德国FEV发动机技术公司合作，开发出了拥有自主知识产权的乘用车柴油机，进入乘用车柴油机产品市场领域。
受国家加快农村民生工程和基础设施建设投资、汽车下乡政策和农民工返乡就业等驱动因素影响，预计09年经济型轻卡、有汽车目录的低速货车以及基于上述产品底盘的自卸车产品销量将快速增长。
公司的传统柴油机产品的竞争优势和分散的客户结构，赋予公司强于竞争对手的价格谈判能力，市场份额多年处于领先位置。09年新成立的营销公司开始运作，将对产品销售产生积极的影响，预计09年公司的传统柴油机产品市场份额同比上升1个百分点，达到12％，产品销量同比增长17％左右。
09年，公司直接采购的原材料，如焦炭、生铁、废钢的价格下降幅度较大；排放标准升级引起产品成本上升；下游整车厂一如既往的要求降价。
综合考虑上述因素，预计公司的传统柴油机全年的销售均价同比上升2.5%，产品成本同比上升3％，单台发动机的毛利水平有望与08年持平。
由于09年公司新成立营销公司，对公司的产品销售政策做出调整，推广乘用车柴油机，预计09年的销售费用将大幅度增加；公司07年增发募集的资金将陆续投入乘用车柴油机项目的产能建设，加上利率的下降，预计09年公司的利息收入将显著下降，但是管理费用将小幅度下降。总体上看，09年公司的期间费用仍将继续增长。
国家对乘用车柴油机项目既不鼓励也不禁止，乘用车柴油机何去何从，完全取决于市场的接受程度。因为直接竞争对手很少，公司柴油机研发、制造经验丰富，乘用车柴油机的发展策略适合中国国情，资金实力雄厚，并且市场上存在比较确定的柴油乘用车潜在消费群，我们看好公司的乘用车柴油机项目的盈利前景。
投资评级。预计公司09年、10年分别实现每股收益0.43元、0.65元，对应09年、10年PE分别为20.41倍、13.38倍；09年、10年PB分别为1.29倍、1.20倍。首次给予公司买入的投资评级。
股价催化剂：来自深圳高特佳投资集团的投资收益和成都云内土地出让金大幅度增厚公司盈利。
风险因素：1）汽车下乡的政策没有有效拉动轻卡和低速货车的市场需求，公司传统柴油机产品销量没有增长；2）来自整车厂要求传统柴油机降价的压力继续加大；3）柴油乘用车产品的市场接受程度低，公司的乘用车柴油机产品销量低位徘徊。 （详细内容请参见附件）
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