| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:02 |
作者： |
秦绪文;周凤武 |
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撰写时间： |
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3月12日，我们调研了云内动力（000903），就公司生产经营情况和公司的管理层进行了交流。
我们的观点
1、多重因素推动传统柴油机销量在09年快速增长目前公司的主营业务是多缸小缸径柴油机，产品为多家轻卡、低速货车（即农用车）和小型工程车配套。汽车产业振兴规划、N1类轻卡产品排放标准升级、国家大规模基建投资、农民工返乡就业等多方面因素都将推动09年的低端轻卡、低速货车和小型工程车旺销，由此拉动公司09年的传统柴油机销量快速增长。
2、产品销售毛利率或将维持08年的水平09年，由于焦炭、废钢、生铁等原材料价格的大幅度下降，公司的产品成本有望相应下降，但同时也面临着下游整车厂商要求降价的巨大压力，预计09年公司产品综合毛利率基本维持08年的水平。
3、08年期间费用小幅度上升08年，成都云内搬迁，由于工作地点的变化，导致部分员工解除劳动合同，公司支付经济赔偿金3578万，加上技术开发费用的增加，08年管理费用同比增加79.59%，09年技术开发费用依然会稳定增长，但是经济赔偿金预计会大幅度收窄，所以09年总体的管理费用将小幅度下降；由于09年公司新成立营销公司，对公司的产品销售政策做出调整，推广轿车柴油机，预计09年的销售费用将大幅度增加；公司07年增发募集的资金将陆续投入轿车柴油机项目的产能建设，加上利率的下降，预计09年公司的利息收入将显著下降。经过我们的初步测算，09年公司的期间费用仍将继续增长，但是增长的幅度不大。
4、轿车柴油机项目对公司09年的盈利水平影响不大。
目前，国家对乘用车使用柴油机采取的是既不鼓励，也不禁止的政策。所以，公司的乘用车柴油机项目成功与否，完全取决于公司的产品质量和性能，以及终端消费者对柴油乘用车的接受程度。我们认为，公司的乘用车柴油机最先可能在营运性质的乘用车上搭载，由于良好的燃油经济性，营运性质的柴油乘用车销量将迅速增长。由于国内以前没有轿车柴油机制造商，柴油油品极差，制约了柴油乘用车的发展。
目前公司的乘用车柴油机完成整车标定的车型有江淮汽车的瑞鹰SUV、东风柳汽的风行MPV、东南汽车的得利卡、富利卡MPV，正在标定的车型有华晨汽车的骏捷、尊驰轿车、阁瑞斯MPV、海马汽车的海马3轿车、福田汽车的迷迪跨界车、一汽集团自由风MPV等车型，09年年初，上海汽车的荣威550已经开始了发动机的三维搭载程序。
09年，乘用车柴油机将在本部的三车间生产，没有新增产能进入折旧，预计09年的乘用车柴油机的销量大约在10000辆左右，没有达到一定的规模，上游零部件的采购成本较高，毛利水平低，考虑到09年在推广乘用车柴油机方面的销售费用，预计09年乘用车柴油机业务不会对公司的整体盈利水平产生重大影响。
（详细内容请参见附件）
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