| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:06 |
作者： |
张霖 |
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要点：
2008年，公司实现营业收入334,154万元，同比增长 26%，利润总额9,655万元，同比下降20%。每股收益0.25 元。
盈利能力小幅下滑。直流电机营业利润率比上年增加10 个百分点，而备件、水泵等分别下降18、7 个百分点，因此综合利润率水平仍有下滑4个百分点。毛利下滑主要由于销售增加以及本年原材料价格上升，导致营业成本增长 32%。值得关注的是预收款项期末数比期初数增长 178%及经营活动产生的现金流量净额由07 年-1.8 亿提升至08 年的8 千余万，这主要由于湘电风能纳入合并范围所致，其大型风电系统项目已预收大额款项。
风电业务将成为09 年利润增长主要推力。 08 年2 兆瓦风机受零部件瓶颈，仅销售 60 台，略亏。预计09 年此不足将有所好转，永磁直驱订单目前有300 台， 估计结转约200 台，单价为1300 万左右一台。生产可以增加主营收入达到 25 亿元。
公司特色在于风机制造产业链中，发电机能够自产，09 年还会继续加大零部件国产化力度，诸如小型控制系统、变频器、偏航变桨轴承等，公司已与全球第三大轴承公司美国Timken 合资组建公司（公司参股20%），生产国内风机制造较为紧缺的大型风电主轴承，项目规划生产能力为400套左右，预计2010 年可规模化投产，将优先保障公司整机生产所需。
因此预计公司整机毛利率上升空间较大。作为电机行业龙头，公司的双馈风力发电机已较为成熟。在手订单1000 台，预计09 年销售约700 台。
传统业务有望保持稳定增长。水泵产能基本恢复,而钢材价格下跌也将提升 2009 年的毛利率。传统交流电机，向发电厂市场之外的冶金、水利、石化防爆等行业的市场拓展。冶金领域实现订货近 3 亿元，同比增长50%左右；胜利完成北京地铁奥运保障任务，成功进入深圳地铁、成都地铁等新市场。公司被认定为湖南省2008 年第一批高新技术企业，2008-2010 年享受15%的所得税率。
预计 09-10 年EPS0.47、0.70 元。对应PE 分别为20、13.6 倍。给予推荐评级。
（详细内容请参见附件）
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