| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:25 |
作者： |
张晓亮 |
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投资要点：
2008年，公司营业收入442.9亿元人民币，同比增长27.36%，净利润16.6亿元人民币，同比增长32.58%，每股收益为1.24元。
公司业绩增长基本符合我们的预期，经营现金流状况明显改善，优于我们的预期。公司前三季度经营现金流为负的45亿，全年的经营现金流为正的36亿。四季度公司加大回款力度，降低了经营风险。2008年公司计提了4.8亿元坏账准备，低于2007年的计提额（7亿），说明目前，金融危机并未使公司产生巨额的坏账。
公司2008年国内业务占39.4%，同比增长18.9％；国际业务收入占60.6%，同比增长33.5%。非洲业务收入增长70%，成为业务增长最快的地区。其他地区（主要是欧美、俄罗斯等）业务收入增长43%。总体上，金融危机下，公司海外业务仍在发展。预计2009-2010年，公司国内业务将保持30%以上的增长，国际业务也有望稳定增长。
分产品来看，公司GSM和WCDMA全球出货量保持快速增长。同期，公司光传输产品在东南亚、亚太、南非等地继续保持高速发展。FTTX产品也在国内继续维持较大的市场份额。海外市场的手机销售仍旧保持高速增长。
公司毛利率保持稳定，受招标竞价影响，运营商网络业务毛利率小幅下降，而软件系统与服务的毛利率大幅提高。
公司作为国内主流的通信设备集成商，将继续受益于电信重组与3G网络建设带来的机会。同时，公司加强回款力度，现金流状况好转，降低了国际业务的经营风险。
预测公司2009－2011年的EPS分别为1.65、2.05、2.32。继续维持“买入”评级。目标价提高至41元。
（详细内容请参见附件）
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