| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:32 |
作者： |
赵军华 |
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撰写时间： |
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公司于本日发布了2008年的业绩报告，其每股收益1.24元，与我们之前1.25元的预测值十分接近。且在经营性现金流等方面都好于市场预期。
投资要点：
公司收入增长27%，达到442.93亿元；净利润增长33%，归属母公司净利达到16.6亿元。每股收益1.24元，符合市场的普遍预期。同时，公司四季度经营性现金流成功转正，且达到36.48亿元，为近年最佳表现。公司坏账计提相比07年大幅下降，投资者普遍担心的坏账问题在08年并未出现。
全年来看，公司收入增长的驱动力仍为海外市场，但分区域的收入增长上下半年差异明显，反映了经济危机三季度后对海外的影响和国内CAPEX三季度后的爆发增长。公司08年全年海外收入增长33.53%，国内收入增长18.93%。从上半年来看，海外收入保持高速增长58.92%，而国内收入则小幅下滑2.75%；但下半年海外收入的增速放缓至16.83%，而国内收入则高速增长40.13%。
海外分区域看，亚洲（不含中国）下半年收入出现下滑，而非洲、发达国家市场则仍保持快速增长。我们认为这主要反映了市场份额的变化和公司对不同毛利率订单的选择，中兴在印度等亚洲市场受到爱立信、华为的挑战，但在发达国家则成功实现突破。
公司毛利率保持稳定，相比2007年33.9%的毛利率，2008年全年毛利率为33.4%。
我们认为，国内市场毛利率的回升以及非洲等高毛利区域收入占比的提升，为毛利率平稳的主要原因。国内毛利率由07年的31.99%上升到35.98%，主要为手机和电信软件、服务的毛利率回升有效的弥补了CDMA等网络设备毛利率的下降。
从中兴通讯与爱立信、诺基亚、摩托、阿朗等国际设备商08年收入增长和毛利率变化的对比发现，当前的竞争主要集中在爱立信与华为、中兴的竞争，诺西、摩托、阿朗为了保持毛利率有放弃主动攻击的迹象。市场竞争有望在未来达成平衡。公司的营业费用率、管理费用率进一步下降，财务费用则由于利息支出和汇兑损失的增加占收入比由07年的1.42%达到2.95%。总体而言，期间费用率保持平稳。
公司未来增长驱动力仍强，预测公司2009-2010年EPS分别为1.62元、2.15元，考虑公司的高成长性，给予09年25倍PE，对应股价40元，维持强烈推荐评级 （详细内容请参见附件）
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