| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:13 |
作者： |
康志毅;邹高 |
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2008年公司实现营业收入442.93亿元，同比增长27.36%；营业利润12.45亿元，同比增长24.4%；归属母公司所有者的净利润16.6亿元，同比增长32.58%；基本每股收益1.24元，略低于我们1.29元的预期。08年4季度公司实现营业收入139.66亿元，同比增长23.3%，归属母公司所有者的净利润9.39亿元，同比增长31.2%。08年度分配预案每10股转增3股派3元（含税）。
海外收入增长势头有所放缓，国内收入增长提速。海外收入268亿元，同比增长34%，收入占比提高2.8个百分点至60.6%：
亚洲（除中国）地区收入为104亿元，仅同比增加7.8%，增速下滑60个百分点，主要为印度、东南亚市场增长放缓；非洲及其他地区收入分别同比增长70%、44%，保持了增长势头，主要原因为竞争对手在经济危机中实力受损，公司在南美、欧洲市场有所突破，市场份额提高。国内收入175亿元，同比增长19%，增速提高4.2个百分点，中国电信CDMA系统设备的收入确认成为重要支撑。
三项分产品收入增速平稳。（1）运营商网络设备收入289亿元，同比增长28%，主要为海外GSM系统、国内CDMA系统、海外有线交换设备增长所致。（2）手机收入97亿元，逆势同比增长27%，GSM、WCDMA手机成增长亮点，低端策略效果显现。
（3）电信软件及其他产品收入56亿元，同比增长23%。
毛利率同比微降0.43个百分点至33.4%。（1）运营商网络设备毛利率36.7%，同比下降3.87个百分点，主要是由于08年国内CDMA、海外WCDMA系统设备毛利率下滑所致。（2）手机毛利率23.7%，同比提升1.42个百分点，主要原因为高端WCDMA手机销售比例上升以及2G手机生产的规模效应。（3）
电信软件及其他产品毛利率32.8%，同比大幅提高13.22个百分点，主要是由于电信服务收入占比的提升。
期间费用率维持在同期水平。期间费用率28.7%，同比略上升0.3个百分点，其中股权激励成本2.99亿元，与去年同期持平。销售费用率12%，同比微降0.6个百分点；管理费用率4.7%，同比微降0.4个百分点；研发费用率9%，同比微降0.2个百分点；财务费用率3%，同比上升1.5个百分点，主要原因为银行贷款、保理业务利息支出及汇兑损失的增加。营业外收入10.98亿元，同比增长21.2%：软件增值税退税8.41亿元，同比增长17.7%；政府及财政补贴2.38亿元，同比增长88.4%。
每股经营性现金流净额2.72元，去年同期为0.07元，同时较08年3季度末的-3.36元有大幅好转。
09年国内3G投入力度进一步加大，公司在国内TD-SCDMA、CDMA2000、WCDMA设备市场的份额将得到稳固，行业竞争压力减弱，系统设备利润率水平的保持将成为业绩保障要素。国内3G将陆续放号，手机终端需求加大，公司TD-SCDMA、CDMA2000终端销量有望在下半年快速增长。海外新兴市场需求不改，运营商投入规模保持，随着竞争对手实力削弱，公司市场份额有望继续扩大，海外收入增速有望维持在25%左右。
调整公司盈利预测，不考虑股权激励的摊薄因素，预计公司2009-2010年每股收益分别为1.64元、2.05元，较前期预测分别下调0.11元、0.18元，按照昨日收盘价35.45元计算，对应动态市盈率分别为22倍、17倍，低于通信板块29倍、24倍的平均水平，估值优势显著，维持“买入”评级。（具体内容请见附件）
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