| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:53 |
作者： |
伍颖 |
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撰写时间： |
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核心观点
1、公司收购热电公司的可能性较大
近日，公司控股股东山东华鲁恒升集团有限公司召开董事会，审议通过了关于控股子公司——山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司拟转让生产经营性资产及相关负债的议案。资产转让方案已报上级主管部门办理相关手续。山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司（以下简称“热电公司”）是公司母公司的控股子公司。目前热电公司蒸汽为政府定价，价格为53.33元/GJ。此次热电公司拟转让生产经营性资产及相关负债，公司正在积极争取，将其收购的可能性较大。如收购成功，热电公司将为公司的生产经营产生积极的作用。
（1）降低成本，减少关联交易，完善产业链
目前，公司所用蒸汽全部由热电公司采购，价格依照市场价格。2007年4月9日，公司的蒸汽价格由原来的21.69元/GJ提升到33.33元/GJ。2008年9月1日，公司的蒸汽价格再次提升至53.33元/GJ。2008年上半年采购金额2.6亿元。如收购成功，公司可降低生产成本，减少关联交易，完善产业链。（2）增加部分收益热电公司年产蒸汽600-700万吨，公司用量约占80%（约400-500万吨）。如收购成功，热电公司将贡献部分收益。我们暂不能获取热电公司具体的经营信息，同时收购需要经过一系列的市场化程序，完成收购的具体时间也无法预测。因此，我们无法估算此次收购对公司盈利的具体贡献值。2、生产经营正在好转公司主营三大品种：尿素、DMF，以及即将投产的醋酸。（1）随着春耕开始，公司尿素销售情况良好，价格上涨至1800-1900元/吨。同时主要原料——煤炭价格也在下滑，无烟煤价格在1000元/吨，烟煤价格下降到600元/吨以下。（2）随着三月化工传统旺季开始，公司DMF出厂价回升到5000元/吨，开工率提升至100%。（3）公司新建项目——醋酸项目进展顺利，预计3月底或4月初即可投产试车。2.8万吨/年的醋酐项目预计年中投产。
3、所得税税率优惠提升未来业绩
公司已收到山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局、山东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（编号GR200837000473），认定本公司为高新技术企业，认定有效期3年。根据《高新技术企业认定管理办法》和《高新技术企业认定管理工作指引》的相关规定，公司将享受10%的所得税优惠，即按15%的税率缴纳所得税。预计从2009年起，公司连续三年的所得税税率为15%。4、给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级公司是煤化工一体化企业，其核心优势在于具有先进的煤化工生产工艺及完整的煤化工产业链，采用价格较低的烟煤做原料，产品具有较好的成本优势。如成功收购热电公司，其将为公司的生产经营产生积极的作用。我们预计，公司2008、2009、2010年EPS分别为0.82、0.88、1.10元/股，对应动态市盈率2008、2009、2010年分别为17.3、16.3、13.0倍，给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。(具体内容请见附件)
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