| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:40 |
作者： |
徐斌;李兴 |
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事件描述
我们于近日调研了华鲁恒升，就公司现状和未来发展与公司高管进行了交流。
事件评论第一，去年底全国产能负荷大幅下降，尿素价格如我们预期展开反弹我们在今年1月19号《农药化肥——分享“大农业”盛宴》中曾对今年春耕的尿素供需形势和价格趋势做了如下分析和预测：从11月到今年的4月中旬生产的尿素基本上是供应春耕期间用量，而当时11月尿素单月产量为400万吨，而且10月底进入11月更多的中小产能关停限产，近似计算10月中~4月中旬这6个月的时间里，全国尿素总产量不会超过400*6=2400万吨。在需求方面，全年尿素农业用量在4600万吨左右，春耕用肥占全年用量的50%左右，预计在2300万吨左右；工业尿素一般全年用量为500多万吨，我们保守这6个月的需求为200万吨，进出口的量基本可以忽略，这样明年春季的总需求为2500万吨左右，比我们之前假设计算的2400万吨产量略多。此外经国务院批准，化肥淡季商业储备规模由1200万吨增加到1600万吨，尿素的储备不低于60％，也会尿素需求有较大刺激。
而从春节以后的情况来看，则完全验证了我们当时的判断，全国从南到北尿素价格均有300~400元左右甚至以上的反弹达到2000元/吨以上，国际尿素价格反弹更大，已经从不到200美元/吨反弹到270~280美元/吨。而从我们此前在山东地区调研的情况来看，从企业和销售渠道得到的信息也是如此，销售情况良好，库存较低。22日山西屯兰煤矿事故后政府对煤矿的监管更加严格，受此影响近日无烟煤供应紧张价格出现上涨趋势，这也对尿素市场起到了一定的推动作用。随着国家第四批1000万吨玉米收储任务的下达，玉米价格开始快速上涨，增强了农民种粮积极性。
第二，公司是我国煤头尿素企业的标杆，一体化成本优势明显公司上市之初的产能为18万吨合成氨，30万吨尿素，5万吨甲醇，2002年IPO融资建设了新的50万吨合成氨装置，并收购了集团1万吨DMF和1万吨的甲醛资产，经过多次技改和扩产，目前公司已经具备了70万吨合成氨（基本自用）、100万吨尿素，32万吨甲醇，4万吨三甲胺产能。2006年的增发融资项目20万吨醋酸将于3月开车在即；自筹资金的醋酐项目也将于年中试车投产。
公司的水煤浆粉煤气化技术，作为国内最先进和成熟的煤气化技术，与传统的煤头尿素企业相比，成本差距一直在200元/吨左右。目前公司粉煤与普通的无烟煤价差在400元/吨，这个价差在历史上也是比较大的。从煤气化装置衍生下来的甲醇、DMF、三甲胺以及未来的醋酸和醋酐，也因此具有了类似的成本优势。一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范。（详细内容请参见附件）
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