| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月12日 14:30 |
作者： |
冷星星 |
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撰写时间： |
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2009年2月11日，博瑞传播公布了08年年度报告。公司总体经营稳健，户外广告大幅增长133%，为年报最大亮点。公司业绩符合预期，维持“推荐”评级。
投资要点：
公司业绩符合预期。08年公司实现营业收入8.09亿，营业利润2.59亿元，归属母公司净利润1.92亿元，分别较去年同期增长了14.34%、14.68和41.57%。基本每股收益0.52元，扣除非经常性损益后每股收益0.51元，符合预期。
公司印刷业务实现较好发展（同比增幅12.3%），营业收入占据半壁江山。其中，报印业务收入3.41亿，占主营收入42.5%，同比增长8.1%，充分显示成都的报业经济受经济下行影响有限；商印业务市场拓展取得较大突破，收入占比达8.1%，同比增长达到41.3%。预计09年上半年商印生产线改造将完成，扩张产能瞄准中高端商印市场，将为公司开拓更广阔的业务空间。
户外广告08年增长133%，为公司最亮眼增长点。08年公司收购的机场和高速路等处户外媒体开始获得收益，全年实现收入5375万元，占主营收入6.7%，同比增长高达132.9%，是公司增长最快的业务。预计09年公司将继续加大户外广告资源的开发力度，收入有望实现更快地增长。
公司总体毛利率下降3.6%。由于新闻纸成本上涨过快，印刷业务毛利率下滑4.5%。
广告业务朝着平面、户外和电视等多元化结构发展的同时，运营费用不断增加，由此造成全年广告业务毛利率下滑3.5%。
净利润增幅超过收入增幅主要源于投资收益增加、期间费用减少和所得税下调。
维持“推荐”评级。在不考虑未来集团资产可能注入的情况下，预计公司09-11年每股收益分别为0.69、0.81、0.90元，09年盈利预测下调0.01元，2010年上调0.02元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍，远低于传媒行业39倍的平均水平。按WACC6.99%和1%的永续增长率计算得到每股内在价值23.33元，高于当前股价70%以上，提供了较大的安全边际。我们按25倍PE得出6-12个月目标价17.25元，维持对博瑞的“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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