| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:52 |
作者： |
姚杰 |
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盈利增长77%,盈利符合预期
公司2008年年报显示公司实现销售收入43.16亿元,同比增长24%;归属于母公司所有者的净利润5亿元,同比增长77%,EPS0.51元.其中核心OTC销售增长13.4%,处方药销售增长37%,抗生素制剂延续了较快的增长势头，但由于原料药销售下降的影响，抗生素及普药整体销售额同比仅增长16.8%；免煎中药通过实行积极的销售政策实现了快速增长，销售额同比增长64%，公司08年经营情况基本符合预期。
重点品种销售保持增长：
重点品种感冒灵增长14.65%，皮炎平增长13.2%，参附增长35.81%。公司第一大品种感冒灵通过品类扩展和有效的营销策划，08年销售突破7亿元，已经成为国内最大的感冒药品种。独家品种参附销售在07年恢复性增长后，08年继续保持高增长，中药注射剂影响相对较小。OTC新产品同比增长79%，其中小儿感冒灵、强力枇杷露、小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺实现大幅增长。
历史包袱彻底解决，资产质量大幅提高
公司在08年完成了清欠和不良资产后，核心医药资产质量大幅提高。公司目前资产负债率仅有36%，低于医药行业平均水平。公司剥离不良资产的工作基本完成，目前聚焦于医药制造主业。医疗业务（两家医院）
会暂时保留，医药商业资产将会考虑进一步整合。公司清欠后拥有较多现金，08财务费用大幅下降（全年仅500多万元），长短期贷款仅1亿多元，应收账款也处于合理水平。
09年增长主要是现有品种拉动，医改有不确定性：
公司09年盈利增长拉动主要是依靠现有品种，核心OTC业务会保持稳定增长，处方药增速将会回落，免煎中药继续保持高增长。但是我们必须注意到09年”医改”逐步推出，而药店在医疗体系中的模糊定位，社区和乡镇卫生院、基本药物制度的冲击，对于公司品牌OTC药品增长将带来压力。
预计公司09-10年EPS0.66、0.74元：
考虑公司股改业绩承诺和“医改”对于企业的不确定性，我们预计公司09-10年EPS分别为0.66、0.74元。如果以公司09年业绩25x估值，公司6个月目标价格16.50元，我们维持公司“增持”投资评级。
(具体内容请见附件)
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