| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月23日 14:49 |
作者： |
龚浩 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件
今日用友软件公布董事会决议，其中包含公司2009年度总计划。
评论用友软件2009年度的经营策略为稳健积极增长，深化客户经营，加快产品发展，优化经营结构，改进企业管理，提高效率效益，提升专业能力，积极实施合适对象的并购。
2008年公司的经营策略是突破收入增长、提高客户满意度和员工满意度。两者比较，投资者可以发现在宏观经济低迷时公司采取谨慎的策略，稳健但不失积极。2007年末用友软件的员工数量为6175人，为了实现原先预计的08年30%左右的收入增长速度，我们预计公司的人员数量上升20%至7400人。08年上半年用友软件的收入增长30%至6.9亿元，下半年经济形势急转直下，我们预计全年公司的收入同比增长约25%。人员数量按预算增加，收入低于预算，所以08年主营业务税后利润将低于年初预期，预计增长约25%至2.7亿元，折合每股0.58元。
既然09年的策略是稳健但不失积极，我们判断09年的收入增长速度将低于08年，但不会非常保守。预计09年收入增长20%（含并购）。
在产品策略上，公司更注重的是优化商业模式。由此可见，产品的研发已经进入轨道，商业模式的优化可提高效益。总体而言，产品经营的思路包括客户经营，行业化经营、分销和外包、规模应用。
用友软件的客户跨大、中、小型企业。通过客户经营、应用集成满足高端客户的复杂和个性化需求。NC和U8/U9（即高端和中端产品）的经营都提出要行业化，使产品更有针对性，实施更有效率，以此提高效益。中、低端产品都讲究规模，主要通过分销、外包实现。
产品策略显示公司的核心竞争力。产品层次多，而且功能越来越细腻。销售和实施的组织方式越来越丰富，越来越细腻。后来者很难在短期内模仿这种通过不断完善产品研发和交付所形成的竞争力。
公司提出“以业务结构优化、人员结构优化、组织结构优化和工作方式优化为核心”,其实质是在不利的外部环境中精耕细作，采取各种办法提高盈利能力。这些办法包括提高利润率较高的运维业务的比重，提倡更加节约成本的非现场工作方式，在冻结员工总数的前提下优化人员结构等等。因此，我们认为，如果09年能够实现20%左右的收入增长，那么主营业务净利润增长将达到40%。09年主营业务税后利润约为3.8亿元，折合每股0.82元。
08和09年连续两年公司都在年度策略中明确提到兼并收购。09年度的并购策略表述更加具体，“抓住有利时机，积极实施合适对象的并购，购并领域/行业互补性企业以及竞争性企业，加强对并购业务的整合工作，提高并购效益”；而08年关于并购的表述是“将把收购兼并业务作为公司的关键业务加强并持续开展”。可见，09年用友软件将积极进行并购，将竞争对手纳入收购范围。08年用友软件收购以3.8亿元现金收购方正春元，根据公司的并购策略我们判断09年可能出现更大金额的并购案，而且公司亦有可能收购直接竞争对手。
本周东软集团公布将讨论收购大连华信；2月17日金蝶国际收购开发零售连锁行业管理软件的深圳市商祺软件技术有限公司。我们在对东软集团收购大连华信的简评中指出，近两年来不断涌现的软件行业并购案显示这个行业进入整合期，背后的动力是领先的软件开发商在巩固自己的产品研发和交付能力以及市场定位后开始寻求兼并其他企业获得更大的市场份额。因此，我们可以预见领先企业的收入和利润快速增长，市场份额更加集中的局面。
稳健积极增长是用友软件09年总计划的要义。稳健是顺应环境，积极是公司和行业发展阶段使然。09年公司的业绩可能超出基于稳健策略的预期。
预计08、09和10年用友软件的收入分别为17.0和20.4亿元，净利润分别为4.0和5.9亿元，每股收益分别为0.86元和1.28元。维持“增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
