| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2009年03月20日 13:52 |
作者： |
王保伦 |
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事件：
交通银行公布08年业绩公告：08年实现净利润人民币284.23亿元，比上年增长38.56%，全面摊薄每股收益为0.58元，比上年增长38.1%；平均资产回报率、平均净资产收益率升至1.19%和20.78%，分別较上年提高0.12和1.77个百分点，资本充足率与核心资本充足率分別为13.47%和9.54%。对于A股股东和H股股东，每股现金分红0.10元，分配股利总额为人民币48.99亿元。
评论：
1．08年利润稳步增长，基本符合预期
交通银行首份银行业年报，为市场较为悲观的业绩预期带来一丝暖风，08年38.56%的净利润增长基本符合预期。
交通银行08年净利润增长的主要驱动因素为：贷款规模、净息差、税收、中间业务收入和成本收入比。08年贷款总额同比增长20.29%，比07年贷款总额增速高出0.8个百分点；08年净息差为3.01%，比07年提高了17个基点；08年实际有效税率为20.38%，低于两税合并后25%的法定税率；08年手续费及佣金净收入比07年增长22.94%，占比基本持平；成本收入比率持续下降，08年比07年减少了0.88个百分点。
削弱08年净利润增长的主要因素是存款定期化和拨备覆盖率提高。交通银行08年公司和个人定期存款同比增长率均超过30%，而公司和个人的活期存款增长率分别仅为7.14%和2.59%，同时，活期存款占存款总额的份额也提高了4.9个百分点；拨备覆盖率出现较大幅度提升，08年为166.10%（包含一般准备计提），比07年提高了23.60%，其中交通银行考虑到金融危机影响增加了特殊拨备20.12亿元。
08年多项主要驱动因素对交通银行净利润增长形成支撑，消化了存款定期化和拨备覆盖率增加对利润增长所带来的压力。
2．09年属于交通银行的恢复期，有待经济好转释放潜力
交通银行08年虽取得较好业绩，但由于受金融危机和国内经济下滑影响，其利润增长受到强大压力，尤其4季度是交通银行经营压力最大时期，同比数据和环比数据均出现大幅下滑，其中08年4季度为交通银行净利润单季度增长最低点，滑落到了-22.34%。
09年，交通银行将面临更大压力。08年支撑交通银行净利润增长的驱动因素将在09年减弱：
贷款规模方面，跟随整体放贷形势有较大幅度增长，但1-2月新增贷款合计中，票据贴现占比达到50%多，由于票据贴现收益率低，以量补价对利润增长贡献力度减弱，但对公司未来发展可起到“预备役”的作用。
净息差方面，交通银行08年3季度已现回落迹象。虽08年保持17个基点的增加，但09年净息差将因降息效应的延续、存款定期化增强、7折房贷的落实、定价能力的下降、贷款投向的调整和到期贷款的重定价等因素，09年净息差将比08年下滑40个基点左右。净息差收窄将对交通银行的利息收入构成较大压力。
税收、中间业务收入和成本收入比等因素将在09年基本保持稳定，贷款定期趋势短期内难以出现明显扭转；拨备覆盖率方面，如果不考虑一般风险准备，交通银行的拨备覆盖率仅为116.83%，与监管层130%的要求还有差距，未来有进一步计提压力。
交通银行目前受国内经济走势压制，处于积蓄力量阶段。08年驱动利润增长的因素在09年较受到或多或少影响，如果国内经济在1季度不能出现较为明显回暖，则资产质量所带来的压力以及驱动因素的弱化，则会延迟交通银行净利润恢复的时间到2季度或3季度。
3.资产质量有待进一步改善
交通银行延续了不良贷款率下降和不良贷款余额上升的格局。08年其不良贷款率为1.92％，比年初下降了14个BP；不良贷款余额为254.6亿元，比年初上升了27.25亿元，如果考虑到本期核销的19.27亿元的不良资产，则比年初上升了46.52亿元。
五级分类贷款中，虽然关注类贷款余额和占比均有所下降，但可疑类和损失类贷款占比和余额均有较大上升，可疑类贷款上升幅度为23.96%，微高于正常类贷款上涨的21.78%，但损失类增幅过大，达到了69.53%。显示贷款内部向下质量向下迁移倾向加大。
交通银行的逾期贷款也出现9.78%的增幅，08年逾期贷款为293.6亿元，新增了26.16亿元。
对于08年的不良贷款情况，交通银行拨备覆盖率达到166.10%，比年初提高了23.60个百分点；如剔除税后计提的一般风险准备，减值贷款拨备覆盖率由年初的95.63%提升到年末的116.83%，上升了21.2个百分点。如果按照减值贷款拨备覆盖率来衡量，交通银行并未达到监管层担心资产质量问题而新设定的130%的标准，从整体来讲，交通银行的资产质量有待进一步提升。
4.维持交通银行中性的投资评级
交通银行进一步明确了“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”的发展战略，希望通过各项业务发展实现09年“争先进位，跑赢大市”的目标。以目前交通银行金控集团的平台和兼具规模优势和成长性优势，具备实现经营目标的能力和潜力。但所面对的宏观经济环境，对交通银行未来发展造成较大障碍，但因货币政策放宽以及贷款规模巨量放大，减缓了利润下滑的程度，对此，我们稍微调升了交通银行09年和10年的每股收益，09年和10年的每股收益分别为0.61元和0.74元，09年和10年的PB分别为1.57倍和1.48倍，09年和10年的PE分别为8.95倍和7.87倍，由于未来经济走势还不明朗，我们继续维持交通银行中性的投资评级。
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