| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:53 |
作者： |
魏晓爽;邓良生 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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进入08年9月份以来，随着铜价及硫酸价格的大幅下跌，江西铜业（公司、江铜）主营业务的毛利率及公司的净利润大幅减少。鉴于公司第三季度报表已公布，所以我们对公司盈利的预测主要集中在第四季度上，并估算公司第四季度的铜产品的综合毛利率将降为-35.5%。08年公司毛利润预计为43.27亿元（人民币，下同），净利润预计为23.73亿元，较07年降幅达43%。我们对公司08、09、10年的EPS预测分别为0.83、0.41和0.72元，并将公司的评级下调至中性。
公司第四季度盈利大幅下降
毛利分析表明在08上半年对公司毛利有重大贡献的硫酸价格大幅下跌，且随着铜价的大幅下跌铜产品在第四季度毛利大幅减少，只有黄金产品对公司毛利构成强有力的支撑。
公司08年利润将大幅下滑，且预计09年将继续下滑
基于我们对铜价、金价、硫酸价格以及铜加工费的假设和预测，我们预测公司在08、09、10年的主营收入将分别为492亿元、243亿元及337亿元，毛利将分别为43亿元、20亿元及35亿元，净利润将分别为23.7亿元、11.0亿元及20.6亿元。
公司评级下调至中性
鉴于全球主要铜生产巨头的PE和PB都处在较低的水平（见后《行业估值参照表》），我们给予江西铜业09年6倍的PE和0.9倍的PB进行比较估值，得出该股目标价为HK$5.00，将公司的评级下调至中性。 （详细内容请参见附件）
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