| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 15:15 |
作者： |
罗延军 |
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撰写时间： |
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公司业务主要面对酒店信息化业务，以国外先进产品代理占领国内市场，目前行业地位优势明显。
投资要点：
公司实现营业收入44273.25万元，同比增长58.42%，归属于母公司的净利润15449.25万元，同比增长52.57%。每股收益1.38元，净资产收益率23.7%。利润增长高于预期主要由于营业成本率及营业费用率大幅下降，显示公司已具备一定规模效应。
各项产品方面，低毛利率的系统集成业务从32.93%下降到30.39%，高毛利率的软件开发业务占比42.60%上升到45.26%。技术服务占比基本保持，公司海外扩张迅速，大幅增长468.71%，占收入比9.09%，符合我们预期。
国际连锁高档酒店（本部）完成新建项目165个（去年同期140），新签技术支持与服务合同用户64个（去年同期58），签订技术支持与服务合同的用户数达到516家。较低星级酒店及本土高档酒店（西软科技）新增用户数量401家（去年同期353）。总数达到2619家，保持该市场领先地位，餐饮系统（POS）业务（Infrasys）进展顺利，在香港、澳门及东南亚地区新增客户234家，在中国大陆新增客户290家。
其POS系统在全球餐厅客户总数突破4000家，处于亚太地区餐厅客户数第一的领先地位。
公司未来主要体现在连锁酒店的扩张和我们看好的畅联（Chinaonline）酒店分销平台业务，目前已完成300多家单体酒店及600多家集团酒店的双向连接，已经有6家分销渠道完成相关的技术开发正式上线，进入小批量在线直联试运行，已具有一定行业影响力。
给予公司中性的投资评级。虽然金融危机下酒店经营将受到冲击，但其连锁性和国际化及便利性是大势所趋，我们预测公司09-11年EPS为1.86、2.47、3.26元，净利润复合增长超过30%，公司行业地位优势明显且行业前景看好，我们给予09年30倍市盈率，未来12月的目标价格为55.80元。
风险提示：
与酒店行业的发展息息相关，公司与MICROS公司《技术许可与代理协议》2011年到期。
（详细内容请参见附件）
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