| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 14:09 |
作者： |
吴剑平 |
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投资要点：
公司是民爆行业的龙头企业，经过4年的生产线技改，炸药产品符合民爆行业十一五规划鼓励类品种。目前具有15.9万吨改性铵油、膨化硝铵、乳化炸药核定产能，公司实际产能达6.95万吨左右，产能在核定产能下具有较大的弹性空间，下游需求是公司未来业绩增长的主要因素。
民爆产品具有较强的地域性，销售半径一般在200公里左右，主要应用于两大类领域，一是基础设施建设；二是工矿企业生产。从目前贵州省的规划来看，未来5年内要建设5条通往外省的快速铁路，其中贵阳-广州快速铁路已经开工建设，2009年将开工建设贵阳-重庆快速铁路，另外3条快速铁路贵阳-成都、贵阳-昆明、贵阳-长沙正在进行前期工作。初步测算，快速铁路建设将拉动民爆器材在未来5年内销售50亿左右。
高速公路方面，以未来10年左右实现县县通高速公路为目标，2009年新增高速公路通车里程254公里以上，改造国、省干线公路461公里，开工建设通乡村柏油路3194公里。
贵州煤炭和磷矿资源丰富，煤炭产量常年保持在1亿吨以上，2008年全国磷矿石产量为4658万吨，贵州产量1200万吨，占全国产量的26%左右。在水利水电工程方面，“滋黔”一期工程在2008年已经开工建设，2009年将开工建设黔中水利枢纽一期工程和一批“滋黔”工程。
从以上快速铁路、高速公路、煤炭和磷矿资源生产、水利水电工程开工及建设进度来看，在未来可预期的5年内，每年对民爆器材的需求保守估计在20亿以上。
由于炸药产品在2008年提价以及原料硝酸铵价格处于低位，炸药产品今年有望保持较高的毛利率。
在爆破工程方面，现场炸药混装车技术将成为未来炸药行业的发展方向，有可能改变现有炸药企业的生产方式。
盈利预测表明，2009、2010年每股收益分别为0.81、1.06元，对应市盈率分别为13.7、10.5倍，相对同行业估值偏低，给予2009年18~20倍估值，目标价14.58~16.2元，给予“买入”评级。 （具体内容请见附件）
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