| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 14:05 |
作者： |
江孔亮 |
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事件：公司3月17日公布2008年度报告，实现主营业务收入33.38亿元，同比增长-3.63%，实现归属于母公司股东的净利润1.38亿元，同比增长53.02%。2008年度利润分配预案为：以2008年12月31日公司总股本14100万股为基数，向全体股东按每10股分配现金红利2.00元（含税），以2008年12月31日公司总股本14100万股为基数，用资本公积金向全体股东按每10股转增5股的比例转增股本。
简评：净利润增速大幅快于主营业务收入增速的主要原因是公司在2007年执行新会计准则导致2007年收入和成本大幅增加、毛利率下滑，以及2008年所得税率下调为25%。虽然公司主营业务受到了来自酒店和房地产行业低迷的不利影响，但国家4万亿投资带动的大型公共建筑建设给公司带来了新的机遇。鉴于公司在装饰行业的龙头地位，我们预计公司在2009、2010年收入和利润仍能保持较快的增长，预测2009、2010年每股收益（暂不考虑送转股的摊薄）为1.22、1.44元，维持“增持”评级。
营业收入和净利润增速不匹配主要源于会计制度的变更。公司2008年营业收入及营业成本同比有所下降，主要原因是公司在2007年根据新会计准则的要求采用完工百分比法确认劳务收入、结转成本，并对上述会计政策变更采用未来适用法，2007年1月1日前未完工项目均在2007年度按照完工百分比法确认收入，结转成本，导致2007年度营业收入和营业成本大幅增加，毛利率下滑至12.77%。我们估计排除会计制度变更的因素，2008年收入增长率应该在30%左右。
公司发展速度很快，2003年至2008年收入和净利润的复合增长率分别为37.4%、35.2%。公司毛利率和净利率一直以来比较稳定，但在2007年下滑幅度较大，主要是会计制度变更而非经营本身原因。由于公司签订的合同大多为开口合同，原材料价格波动对毛利率的影响不大，我们认为只要行业竞争环境不出现大的变化，公司的毛利率未来有望维持稳定。公司三项费用率总体上呈逐步下降的趋势，2007年由于会计制度变更导致收入大幅增加而费用增幅相对较小使得三项费用率下降幅度较大。收入增速略有放缓，单季毛利率呈上升趋势。从公司单季度收入情况来看，排除2007年第一季度由于会计变更造成的收入异常，2007年及2008年前2季度收入保持了较快的增长速度，2008年三、四季度收入增速略有放缓。我们认为公司不可避免地受到了来自酒店业和房地产业低迷的影响，收入增速放缓，但公司积极开拓大型公共建筑等高端市场，使得毛利率反而有所上升，提升了2008年全年的盈利能力。
装饰工程仍然贡献绝大部分收入和利润。公司的建筑装饰业务是公司主要的收入和利润来源，占总收入和总利润的90%以上。设计和家具的毛利虽然较高，但由于收入比重低，难以对公司综合毛利产生大的影响。从公司收入区域情况来看，2008年省外收入占总收入的比重为47.2%，较2007年的41.4%有所提高，这跟公司加大在省外市场的拓展有关。 （具体内容请见附件）
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