| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:21 |
作者： |
田东红;韩梅 |
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事件
公司公布年报，08年共实现营业收入33.38亿元，较07年下降3.63%，实现营业利润1.86亿元，同比增长33.08%，归属于母公司的净利润1.38亿元，同比增长53.02%。每股收益0.98元，略高于我们在中报时0.95元的预期。
简评
会计政策变更导致收入同比下降
公司08年营业收入和营业成本同比下降的主要原因是公司在2007年根据新会计准则的要求采用完工百分比法确认劳务收入、结转成本，并对上述会计政策变更采用未来适用法，2007年1月1日前未完工项目均在2007年度按照完工百分比法确认收入，结转成本，导致2007年度营业收入和营业成本大幅增加。
毛利率水平恢复性提高
由于会计准则变更07年毛利率水平出现大幅下跌，但这只是一个暂时现象，从07年一季度开始公司各季毛利率水平开始实现恢复性增长，至08年底毛利率已达到15.84%。
净利润大幅增长
公司净利润大幅增长53.02%主要来自于三方面原因：一是毛利率提升较快，二是所得税率下降，三是非流动资产处置损益增加1132.15万元，占到净利润的8.18%。
市场开拓，产能扩张助力未来发展
房地产和高端酒店装修业务占公司营业收入比重过半，由于房地产市场未来将面临需求减弱的不利局面，公司发展重心已开始从房屋建筑装饰回归到公共建筑、重点基建工程装修装饰业务，已参与众多国家级重点工程项目。此外，公司不断开拓省外市场，占比已经从07年的41.39%增长到08年的47.18%。随着募集资金投资项目的竣工投产，公司木制品、幕墙产能也将大幅提高。
未来凭借公司行业内的领先地位获取更多基建项目订单将有助于业绩持续增长。
盈利预测与估值
我们维持公司未来三年收入复合增长率20%预测，由于公司开口合同毛利水平不受原材料价格波动影响，预计未来几年毛利率仍能保持小幅提升。维持之前的预测，09-11年EPS分别为1.28元，1.66元，1.91元。目前建筑工程行业预测市盈率在18倍，我们认为公司所处的建筑装饰行业在整个建筑业中利润水平较高，且公司业务是设计施工安装一体化，具有一定抗风险能力。我们认为给予09年20-25倍市盈率较为合理，维持“增持”评级，目标价30元。
（详细内容请参见附件）
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