| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:06 |
作者： |
赵红 |
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面对金融危机公司及时调整策略实现净利润增速超过50%。2008年，公司实现营业收入33.37亿元，同比下降3.63%，整体由于公司所签订的工程合同均为开口合同，08年实现毛利率为15.84%，比07年提高了3个百分点，实现营业利润1.86亿元，同比增长33.08%，比上年增速提高2个百分点，实现归属于母公司所有者净利润1.38亿元，同比增长53%，08年公司每股收益为0.98元，比上年增厚0.34元。
建筑装饰业务调整目标市场支撑盈利空间。受到金融危机和经济衰退影响，房地产开发、酒店等新建设规模大幅缩减，公司的业务需求不可避免受到影响。但是，公司及时调整目标市场，从传统的房屋住宅装修、酒店装修向国家投建的基础设施和更高端市场建设转移，如上海世博会及国家级重点工程等，保证了公司建筑装饰业务的盈利空间。
应收账款占比高因行业特点每股现金流仍很充沛。2008年末，公司应收账款净值为11.98亿元，占到全部流动资产的72.56%，占比较高，主要因为建筑装饰业务的工程结算特点和工程确认收入的方法改变造成的，但是，公司的每股净现金流仍比较充沛，2008年底，公司经营活动现金净流量为1.1亿元，同比增多90%，每股现金流为0.78元，比上年增加0.37元。
稳定的利润分配。公司上市以来保持了稳定的利润分配，08年公告的利润分配方案为10股送2元（转赠5股）。
居行业百强之首发展前景非常广阔。公司是建筑装饰行业的龙头，连续六年获得中国建筑装饰行业百强企业第一名，随着募集资金投资项目幕墙加工中心的竣工投产，公司木制品、幕墙产能扩大，公司的生产效率将会进一步提高。凭借装饰行业巨大的发展空间和公司强大的品牌优势和质量保障，公司的盈利规模和市场空间将被打开，发展前景值得期待。
实施股权激励更有利于公司长远发展。2008年公司开始实施经修改后的股权激励计划，授予激励对象300万份股票期权，对应标的股票300万股，占目前本公司总股本14,100万股的2.13%；股票期权激励计划有效期为自股票期权授权日起5年。股权激励实施后，更有利于公司经营团队的稳定、经营业绩的增长和更长远发展。
盈利预测和投资建议。我们预计09年和10年可实现净利润1.76亿元和2.17亿元，按照目前股本计算，每股收益为1.25元和1.54元，给与25-30倍PE，未来12个月内，公司合理价位31.25-37.5元，给予“增持”评级。 （详细内容请参见附件）
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