| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 14:02 |
作者： |
吕娟 |
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投资要点：
公司是专业致力于大气污染防治设备领域的环保企业，业务包括除尘、脱硫、脱硝、物料输送、小型水电站、安装工程、技术服务、材料销售、房地产销售、物业管理等，其中除尘和脱硫是公司的主要业务。
大气污染防治设备行业的需求主要取决于国家的相关环保政策，行业走势与宏观经济的相关性较低、周期性较弱，是典型的政策引导型产业。
根据行业相关环保政策变迁，我们判断公司未来几年增长依然看除尘脱硫业务，脱硝业务可能成为后续新增长点。
除尘行业将来市场增长性可能降低，但是行业存量大，未来即使负增长，仍有150亿元以上的规模。考虑烟尘排放标准正在提高，以及现有除尘设备使用寿命问题，我们认为除尘行业的市场将以改造需求为主。
脱硫行业：虽然火电市场需求在变小，但每年仍有超过100亿元的市场空间。而且预计非火电脱硫市场总容量超过200亿元，海外脱硫市场总容量超过200亿美元，脱硫行业有新的增长空间。
根据“十一五”规划，我国新扩建燃煤电厂必须同步建设脱硫设施并预留脱硝场地。在“十二五”期间，国家很可能出台具体的氮氧化物减排指标。根据新建机组情况，预计以后平均每年脱硝市场容量有48.5亿元。
公司具有技术和成本控制优势，除尘业务连续六年居行业龙头地位；脱硫业务全国增长最快，2008年行业排名由第六升至第四；脱销业务是国内最早开展的企业之一，具有先发优势。
公司最新手持订单约57亿元，订单排至2010年。未来公司增长依靠原有市场份额的提升、非火电脱硫市场和海外总包市场的开拓，不过存在一定的不确定性。
预计2009-2011年公司EPS分别为1.41、1.72、2.03元。增发后全面摊薄的EPS分别为1.05、1.28、1.51元。维持25元的目标价，评级提高至“增持”。行业目前平均3倍PB和26倍PE，公司具有估值优势。 （具体内容请见附件）
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