| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月24日 15:16 |
作者： |
张锦灿;吕娟 |
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投资要点：
2008年公司营业收入、利润总额、归属母公司净利润分别为29亿、2.2亿和1.7亿，同比分别增长27.39%、19.60%和40.39%，EPS为1.045元，业绩基本符合我们的预期。
净利润增速大幅高于营业收入增幅，主要是因为公司被评为高新技术企业，2008年所得税率由25%降为15%，对EPS的贡献为0.17元。
脱硫工程项目是公司收入和业绩增长的主要源泉：公司是集设备设计、制造、安装、调试于一体的脱硫工程总承包商，控制成本能力强，对钢价不是很敏感。因此，2008年在钢价上涨大背景下，公司大力拓展脱硫业务，不仅收入增长120%，而且毛利率还增加4.5个百分点至15.3%。脱硫业务收入和毛利率的高增，使公司2008年整体毛利率仅下降不到1个百分点，避免了大幅下滑。总体来说，脱硫贡献了47%的整体收入和45%的业绩。
除尘业务增长较缓的原因分析：除尘业务每单合同额在千万元级别，远低于脱硫工程项目的亿万元级别，相应地，除尘可以控制成本的因素较少，对钢价较敏感。因此，2008年公司相对缩减除尘业务，全年该业务收入增长仅1.76%，毛利率受钢价影响，下降2.8个百分点至16.2%。
值得注意的是，2008年脱硫业务收入占比首次超过除尘。行业层面看，由于二氧化硫的环保政策明显严于烟尘，我们也更看好脱硫业务。
根据中电联统计，公司2008年累计脱硫合同全国第四、新接脱硫合同全国第二。公司目前手持订单约40亿，其中脱硫、除尘分别占63%、37%，脱硫项目未来依然是公司增长主要动力。
目前钢价无上涨动力，公司毛利率将会提升。预计2009-2011年EPS分别为1.38、1.76和2.21元，增发后全面摊薄的业绩分别为1.03、1.31和1.64元。行业目前平均3.3倍PB和28倍PE，按增发后2009年业绩，目标价为25元，维持“谨慎增持”评级。(具体内容请见附件)
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