| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:46 |
作者： |
芮定坤 |
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撰写时间： |
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投资要点：
国内天然气需求增长在10%-15%之间，分为管道输送和液化天然气输送（LNG），管道输气量有限和冬季调峰的需求决定了LNG的需求增长与需求总量的增长一致，5年内需求增长保持在10%-15%。
增长瓶颈有望突破：公司增长的最大瓶颈在于天然气供应，决定了开工率和利润。09-10年，2个新项目使公司有望气源增长。
第1：煤化工项目10年投产，甲烷深冷可年产5.5亿LNG（产能）。
第2：参股海外油气资源，框架协议拟4000万购买哈萨克斯坦TBM49%的权益，预计天然气储量在60亿方左右，增加公司长期投资价值。
毛利稳定风险较小：公司03年和中石油吐哈油田签订15年长单供气合同，作为原料的天然气国家指导出厂定价，相对较低，成本波动风险小，2011年前基本锁定，而产品LNG大部分用作季节调峰，冬季销售供需紧张，价格市场化，主要参考国际天然气价格和下游接受能力，公司定价能力强。综合起来看，公司LNG业务毛利较高，稳定在40%左右。
公司12日公布08年报，EPS0.55元，基本符合我们0.52的预期。
公司未大幅计提存货准备，说明房地产项目跌价幅度较小。
假设09年增发成功，预测09、10年摊薄后，EPS为0.5和0.7，具有长期投资价值，按10年20倍PE，目标价格为14元,维持推荐的评级。
风险提示：
公司的主要风险在两点：第1、LNG价格，第2，煤化工项目毛利率。
主要受宏观经济环境和二甲醚价格影响。我们做了敏感性分析。(具体内容请见附件)
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