| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:57 |
作者： |
蒋璆;崔婧怡 |
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投资要点：
受金融危机下需求萎缩影响，08年公司总体产量略有下降，但品种钢材却不升反降，质量提升和品种优化的努力颇见成效。09年计划产量较去年有所增长，但实际执行情况取决于下游需求恢复的力度。
09年公司销售压力有增无减。一方面是船板等主打中厚板品种遭遇的国内供给竞争将愈加激烈，从俄罗斯等东欧国家进口的廉价钢材也在不断吞噬国内市场；更为严峻的是出口可能超预期下降，理由有三点：一是国内外钢材价差不断缩小甚至部分品种已经出现倒挂，二是东欧、韩国等地的货币大幅贬值变相降低了我国产品在国际市场上的竞争力，公司原有海外市场受到挤占，三是贸易保护主义的抬头。
分品种来看，受益于内需增长的棒材、桥梁板、船板、管线钢等产品的销售状况相对较好，而风塔用钢和带钢等直接或者间接依赖于出口的产品订单则不尽如人意。
08年度实现净利润1.23亿元，同比大幅下降88%，可归因于两点：一是需求萎缩和钢价暴跌导致毛利率减少4.1个百分点；二是计提存货跌价准备4.7亿元。
分析存货各科目，在产品和产成品的计提较为充分，而原材料5.3%的计提比例则是剔除了委托集团加工成铁水的那部分。按照公司使用的存货计提方法推测，一季度业绩很大程度上取决于一季度产品平均售价与08年末市场价格的对比。
综合考虑钢价一季度走势、一季度进口的长协矿需要计提减值准备等因素，我们预计公司一季度业绩可能小幅亏损。
宝钢集团突然跻身公司第二大股东，引发市场重组遐想，我们认为宝钢此举兼具财务投资和整合试探之意。产业资本已经释放出钢铁股被低估的信号。相对于宝钢重组，未来集团钢铁相关资产的注入更值得期待。..预计2009-10年EPS分别为0.16、0.28元，一季度亏损是大概率事件，短期股价吸引力不大，但考虑公司未来业绩恢复较快、重组预期下的交易性机会以及高效管理优势，维持对公司的长期“谨慎增持”评级。（详细内容请参见附件）
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