| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:54 |
作者： |
潘洪 |
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撰写时间： |
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事件：
在中国新会计准则下，中国太保子公司太保寿险和太保财险于2009年月1月1日至2009年2月28日期间累计原保险保费收入分别为人民币61亿元、人民币21亿元。单月总保费收入同比下降7.6%，其中寿险和财险保费收入分别增长-14.8％和22.4%，寿险保费占比74.3%，财险保费占比25.7%。
点评：
太保寿险：银保继续较大负增长是保费下降主要原因，个险新单很可能扭转1月份负增长。太保寿险2月份单月原保险保费收入61亿元，同比负增长14.8%，与1月份14.2%负增长持平。
银保较大负增长是总保费负增长的主要原因。我们在1月保费点评中已经指出，收缩万能险是银保保费负增长主要原因。
由于公司是从去年2季度开始全面收缩万能险，因此银保负增长要持续到1季度末，此后会有一个跳跃性正增长。从银保占比来看，去年保费中约一半来自银保，今年由于银保较大负增长，银保占比会有所下降，我们估计占比在45%左右。
因此，银保较大负增长拖累整体保费的负增长。尽管银保保费总规模出现较大负增长，但我们更为关心利润率较高的银保期缴的销售，目前我们了解到银保期交销售还是较为不错的。
个险新单可能扭转1月份的负增长。我们了解到去年2月份单月公司个险新单基数明显低于1月份，因此同比来看今年2月份个险新单很可能出现正增长，从而导致一年新业务价值的快速增长。尽管公司个险渠道新单总规模相对主要竞争对手（中国人寿和中国平安）比较小，但我们仍然非常看好公司高利润率的期交传统和分红产品的增长；考虑到公司核心产品的利润率高于同业，我们认为2009年公司一年新业务价值增速很可能超出市场预期。
太保财险：保费增速加快。太保财险2月份单月原保险保费收入21亿元，同比增长22.4%，高于上月的15.2%和去年全年的18.6%，保费增速明显加快。2008年是财险行业经营环境最糟糕一年，绝大多数财险公司均会出现亏损，而2009年随着投资环境的改善，财险业务很可能出现盈利，而太保的财险业务相对主要竞争对手仍具备优势。
投资建议。2月信贷数据增长符合预期，我们认为减息压力并没有预期的那么大，即使利率会下降，但后期的降息对债券收益率的影响很小，我们重申之前对利差见底的判断。目前公司估值仍具备优势，维持“增持”投资评级，目标价18.79元。（详细内容请参见附件）
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