| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:29 |
作者： |
李军 |
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站在新盈利周期的起点上：
上海机场在08年经过多重因素影响业绩大幅下降后，目前重新站在了新一轮盈利上升周期的起点上，主要逻辑在于浦东机场经过二期扩建后，设计吞吐能力能够满足未来数年吞吐需求，从吞吐量增速方面考虑，我们预计2010其国际航线年有望在全球经济复苏和世博会的推动下重拾快速增长，由于国际航线收入在上海机场航空业务收入中占据着主导性比例，因此在2010年上海机场的EPS有望取得近50%的同比增长，2011年上海机场的利润增长仍将在20%以上。
■国际航线大幅下降趋势有望在4月份得到缓解
基于08年同期基数较低的因素，我们认为09年4，5月份开始浦东机场国际航线旅客吞吐量同比大幅下降趋势有望得到缓解，并且在09年7月份开始上海机场国际航线旅客吞吐量有望出现正增长，09年全年上海机场国际航线旅客吞吐量可基本与08年持平。
■枢纽机场建设将逐步改善公司盈利结构
中期而言，上海机场的枢纽建设除了能带来吞吐量的提升外，还将在如下两个方面改善上海机场的盈利结构：一、机型的大型化；二、国际、中转旅客占比的提升。机型的大型化将提升机场单位航空的价值(起降费)；国际、中转旅客比例的增加为商业租赁等非航业务的发展奠定基础。
■未来浦东机场业绩部分受制于机场集团对于利益的分配
从产能的角度来考虑，在2010年至2015年这段时间里，无论客运设施还是货运设施，浦东机场和虹桥机场均不存在瓶颈，因此二者国内航线增量的分配就对浦东机场的盈利增长具有重要影响，我们的盈利预测假设2010年至2015年，上海航空市场的国际旅客增量全部体现在浦东机场；上海航空市场的国内起降架次增量按照二者相同的国内航线起降架次增速进行分配，实际的分配情况可能会有所偏差进而影响公司业绩。
■盈利预测与投资评级
我们预计上海机场09年、10年、11年的EPS分别为0.46元/股、0.70元/股、0.88元/股，结合国际主要机场估值水平及公司未来业绩增长情况，并结合DCF绝对估值，公司合理估值区间14.00元至17.50元，对应2010年20至25倍PE，给予“增持”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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